基本面增速亮眼，盈利能力持续提升

公司研究公司财报点评证券研究报告白酒Ⅲ2024 年 09 月 01 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明古井贡酒（000596.SZ）基本面增速亮眼，盈利能力持续提升事件：古井贡酒发布 2024 年上半年报告，公司 24H1 实现营业收入 138.06亿元，同比+22.07%，实现归属于母公司股东的净利润 35.73 亿元，同比+28.54%，实现扣非归母净利润 35.41 亿元，同比+29.64%。根据中报，公司 24Q2 单季度实现营收 55.19 亿元，同比+16.79%，归母净利润 15.07 亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润 14.91 亿元，同比+25.68%。24H1 合同负债和其他流动负债合计 41.83 亿元，对比去年同期下降 10.87%。白酒业务持续扩张，年份原浆维持增速1） 2024 年上半年，公司白酒业务实现营收达 134.28 亿元，同比+22.29%，占比达 97.27%，酒店收入 0.41 亿元，对比去年同期下降5.99%，占比约为 0.3%，实现其他收入 3.36 亿元，对比去年同期增长17.75%，占比约为 2.43%。2） 白酒业务按系列划分，上半年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他 分 别 实 现 营 收107.87/12.38/14.03亿 元 ， 同 比 分 别+23.12%/+11.47%/+26.58% ， 毛 利 率 对 比 去 年 同 期 分 别+1.16/-3.02/+6.43pct 至 86.31%/56.19%/72.14%。公司继续坚持以古 20为战略支点扩大次高端消费群体，产品结构进一步优化，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他的占比对比去年同期分别+0.54/-0.90/+0.35pct 至80.33%/9.22%/10.45%，结构稳步提升。区域开拓持续推进，盈利能力持续提升公司区域拓展维持较高增速水平，分地区来看，24H1 公司在华北/华中/华南/国际市场分别实现营收 11.09/118.7/8.16/0.11 亿元，分别同比+35.1%/21.34%/17.18%/5.33%，盈利能力亦伴随公司做大此高端的战略 持 续 提 升 ， 以 上 区 域 毛 利 率 分 别 对 比 去 年 同 期+0.68/+1.68/+0.78/-1.89pct 至 79.01%/80.41%/82.36%/76.97%。24Q2 来看，公司毛利率为 80.50%，对比去年同期+2.72pct。公司费用投入稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.31/+0.24/-0.04/-3.13pct 至 24.64%/4.97%/0.33%/-3.88%，财务费用变化较多主要原因为利息收入增加所致，净利率对比去年同期+1.75pct至 28.14%。2024 年上半年，公司继续坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，加速推进全国化进程，冲向 300亿目标。盈利预测与投资建议我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 58.69/73.51/89.58 亿元，同比增速分别为 27.9%/25.3%/21.9%，对应 PE 分别为 15/12/10 倍。考虑到公司当前基本面较为强劲，全国化进程增速较高，维持“持有”评级风险提示经济复苏不及预期、全国化不及预期、竞争程度加剧等持有（维持评级）当前价格：172.02 元基本数据总股本/流通股本(百万股)528.60/408.60流通 A 股市值(百万元)70,287.37每股净资产(元)42.98资产负债率(%)35.10一年内最高/最低价(元)298.88/156.64一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、徽酒航母基础深厚扛风浪，立足安徽稳步扩张——2024.06.21财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）16,71320,25424,60729,30634,566增长率26%21%21%19%18%净利润（百万元）3,1434,5895,8697,3518,958增长率37%46%28%25%22%EPS（元/股）5.958.6811.1013.9116.95市盈率（P/E）28.919.815.512.410.2市净率（P/B）4.94.23.63.12.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 古井贡酒图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金15,96619,83824,48030,213营业收入20,25424,60729,30634,566应收票据及账款6988102122营业成本4,2404,9045,5306,249预付账款92106119135税金及附加3,0503,8794,6185,486存货7,5207,7979,12310,017销售费用5,4376,5077,5748,759合同资产0111管理费用1,3671,5871,8322,126其他流动资产1,8622,1472,4192,733研发费用7186103121流动资产合计25,50829,97636,24443,220财务费用-162-428-531-530长期股权投资10101010信用减值损失1-20-1固定资产4,5965,0185,4065,761资产减值损失-31-18-19-20在建工程2,9112,6112,1111,511公允价值变动收益20252223无形资产1,1231,1171,0891,063投资收益-6-9-7-8商誉561561561561其他收益48474847其他非流动资产711661689705营业利润6,2838,11610,22412,398非流动资产合计9,9139,9799,8679,612营业外收入85858585资产合计35,42139,95446,11052,832营业外支出36363636短期借款053900利润总额6,3328,16510,27312,447应付票据及账款4,1674,1775,0735,528所得税1,6062,1062,6853,207预收款项0000净利润4,7266,0597,5889,240合同负债1,4011,4602,3122,727少数股东损益137190237282其他应付款3,2673,2653,2663,265归属母公司净利润4,5895,8697,3518,958其他流动负债3,5733,8064,1224,494EPS（按最新股本摊薄） 8.6811.1013.9116.95流动负债合计12,40913,24514,77216,013长期借款107169231294主要财