Q2主业稳健增长，非经常性损益影响利润表现

公司研究公司财报点评证券研究报告调味发酵品Ⅲ2024 年 09 月 01 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明宝立食品（603170.SH）Q2 主业稳健增长，非经常性损益影响利润表现事件：公司披露 2024 年半年度业绩：24 年 H1 公司实现营收 12.73 亿元，同比+12.89%；归母净利润 1.08 亿元，同比-34.6%；扣非归母净利润 0.99亿元，同比-10.87 %。其中，24Q2 营收 6.49 亿元，同比+10.29%；归母净利润 0.48 亿元，同比-46.75%；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比-14.79%。此外，公司发布半年度分红预案：拟派发现金红利 0.15 元/股（含税），约占半年度利润的 55.3%。Q2 复调、轻烹饪等业务均实现稳健增长分产品看，公司 Q2 复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料产品营收分别同比+10.10%/+11.79%/+3.04%；公司坚持研发创新驱动，24H1 新品开发数量同比增长超 11%，例如冲泡意面、迪士尼联名小盒系列等，新品对业绩的贡献率进一步提升。分渠道看，Q2 直销、非直销渠道营收分别同比+11.31%/+6.20%，其中经销类客户环比 Q1 末增加 58 家；分区域看，公司 Q2 华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外区域营收分别同比+16.57%/-14.11%/-25.23%/+1.40%/+3.60%/+46.28%/+76.84%/+9.36%；其中华东作为公司核心市场，同期增长韧性较高。公司 Q2 盈利能力承压盈利方面，Q2 公司毛利率为 32.10%，同比-2.38pct，预计主要系下游竞争加剧、大客户向供应链传导价格压力等所致。费用端有所下降，Q2 四项费率合计同比-0.81pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.25/-1.38/+0.26/+0.06pct；其中，管理费用率同比下降预计主要系职工薪酬减少。此外，Q2 公司归母净利率为 7.35%，同比-7.87pct，而 Q2 公司扣非归母净利率为 7.21%，同比-2.12pct；主要系 Q2 非经常性损益中资产处置收益同比大幅减少，少数股东权益同比大幅增加。研发创新驱动，公司持续推新品、拓新客挖掘增量市场首先，受下游餐饮消费疲软、B 端竞争加剧等影响，Q2 公司复调业务增长环比降速，但大客户基础牢固，尤其在研发创新驱动下，公司在存量客户扩份额同时开发新客户，复调业务恢复增长可期。另一方面，公司围绕空刻意面等持续扩品类、开发新场景、新客群，轻烹业务增长势能在逐步恢复。此外，公司在产能端加投山东宝莘项目，计划增加半固态调味品和农产品加工的产能规划。盈利预测与投资建议:由于公司 Q2 利润承压，故下调公司 2024-26 年归母净利润分别为 2.3/2.66/3.02 亿元（前值为 2.83/3.36/3.98），同比-23%/+15%/+14%。考虑到公司 BC 端均具备增长潜力，维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、大客户增长不及预期、主要原材料价格波动等买入（维持评级）当前价格：11.30 元基本数据总股本/流通股本(百万股)400.01/158.81流通 A 股市值(百万元)1,794.55每股净资产(元)3.28资产负债率(%)25.80一年内最高/最低价(元)21.78/10.65一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、B 端复调持续快增，季度盈利波动不改长线价值——2024.04.272、宝立食品：复调主业高增支撑 Q3 业绩稳增，百胜增资投入彰显长期发展信心——2023.10.313、宝立食品：B 端持续复苏驱动业绩高增，着力布局烘焙打造扩张新曲线——2023.08.31财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,0372,3692,6943,0503,436增长率29%16%14%13%13%净利润（百万元）215301230266302增长率16%40%-23%15%14%EPS（元/股）1.361.901.451.671.90市盈率（P/E）8.36.07.86.75.9市净率（P/B）1.61.31.11.00.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 宝立食品图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金491659750880营业收入2,3692,6943,0503,436应收票据及账款295333362393营业成本1,5841,8552,1072,382预付账款57373840税金及附加18202124存货267318348407销售费用347391433481合同资产0000管理费用67728089其他流动资产51363942研发费用47535967流动资产合计1,1621,3831,5371,763财务费用-3-8-10-11长期股权投资0000信用减值损失3-1-1-1固定资产358442537583资产减值损失10-10-7-5在建工程159189159139公允价值变动收益0000无形资产89919295投资收益0111商誉31313131其他收益29302525其他非流动资产102103104106营业利润438332378425非流动资产合计738855922953营业外收入1111资产合计1,9002,2382,4592,716营业外支出3100短期借款0000利润总额436332379426应付票据及账款154217253293所得税987990101预收款项0000净利润338253289325合同负债20384652少数股东损益10232323其他应付款13121515归属母公司净利润328230266302其他流动负债131135140146EPS（按最新股本摊薄） 1.901.451.671.90流动负债合计317402454505长期借款00020主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债84848484成长能力非流动负债合计848484104营业收入增长率16.3%13.7%13.2%12.7%负债合计402486538610EBIT 增长率34.2%-25.2%13.8%12.6%归属母公司所有者权益1,3521,5831,7291,891归母公司净利润增长率39.8%-23.5%15.4%13.7%少数股东权益146169192215获利能力所有者权益合计1,4991,7521,9212,106毛利率33.1%31.1%30.9%30.7%负债和股东权益1,9002,2382,4592,716净利率14.3%9.4%9.5%9.5%RO