逆境方显龙头韧性，行业格局逐渐明晰

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 当前价： 17.69 元 美畅股份（300861） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 逆境方显龙头韧性，行业格局逐渐明晰 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.80 流通 A 股(亿股) 2.72 52 周内股价区间(元) 17.05-44.28 总市值(亿元) 84.91 总资产(亿元) 74.51 每股净资产(元) 13.84 相 关研究 [Table_Report] 1. 美畅股份（300861）：一季度业绩符合预期，静待钨丝母线量产 (2024-04-26) 2. 美畅股份（300861）：三季度产销环比增长，盈利能力稳定 (2023-10-28) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024 年半年度报告。24H1 公司营收 14.84 亿元，同比-31.55%；归母净利润 2.76 亿元，同比-69.11%；扣非净利润 2.53 亿元，同比-70.18%。其中 24Q2 营收 6.28 亿元，环比-26.75%；归母净利润 0.80 亿元，环比-58.92%；扣非净利润 0.69亿元，环比-62.33%。24Q2公司计提资产减值损失 2640 万元。  金刚线销量、价格与盈利随下游硅片环节而承压、单位期间费用下降。测算 24Q2公司金刚线销售均价不到 18.6 元/km(含钨丝)，环比下降近 16%；二季度硅片产量下降，因此公司销量环比下降。生产成本方面，公司进一步降本，单 km 营业成本不到 14元(含钨丝)，环比下降。单位期间费用方面，24Q2 单 km 期间费用 1.30元，环比下降 0.24元/km。单 km 利润方面，24Q2单 km 净利润约 2.4元/km；加回资产减值损失后约 3.2 元/km，环比下降 2 元/km+。  行业盈利触底，公司竞争力凸显，盈利彰显韧性。在金刚线价格持续下降，各企业间成本差异显著，盈利能力与开工率分化。24Q2公司毛利率 24.9%，净利率 13.0%，盈利能力大幅领先同行，在行业低迷的背景下凸显自己的综合竞争力。我们认为，合理的利润率是企业可持续发展的保障，部分企业持续亏损的局面难以为继，此轮行业周期将推动龙头企业市占率提升，行业格局在出清和技术迭代的趋势下将逐渐明晰。  钨丝母线产能持续推进。目前公司已攻克钨丝母线生产的核心工艺，100万 km月产能如期建设。我们认为放量节奏一是看与下游切片环节的适配性，二是看硅片的排产需求、以及公司自身工艺的进展。目前来看，公司钨丝母线研发与生产处于行业领先水平。  盈利预测：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。但考虑到当前产品价格下降，我们下调公司 24~26 年净利润，预计 24~26 年公司归母净利润分别为 4.4 亿元、5.1亿元、7.3亿元。  风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4511.93 2497.45 3125.79 4578.58 增长率 23.34% -44.65% 25.16% 46.48% 归属母公司净利润（百万元） 1588.61 435.44 513.00 732.87 增长率 7.86% -72.59% 17.81% 42.86% 每股收益 EPS（元） 3.31 0.91 1.07 1.53 净资产收益率 ROE 24.71% 6.63% 7.33% 9.61% PE 5 20 17 12 PB 1.32 1.30 1.22 1.12 数据来源：Wind，西南证券 -61%-48%-36%-23%-11%2%23/823/1023/1224/224/424/6美畅股份 沪深300 美 畅股份（300861） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：24H1 金刚线价格持续销量并触底，预计 24Q3~24Q4 碳钢线不含税价格为 11.5元/km，钨丝线不含税价格为 23.0 元/km。随着钨丝线工艺成熟和放量，25~26 年钨丝线不含税价格为 20.35 元/km（含税价 23 元/km）、17.70 元/km（含税价 20 元/km），碳钢线不含税价格维持在 11.5 元/km。 假设 2：24 年钨丝线销量为 2429.18 万 km，碳钢线销量为 11998.39 万 km。25~26 年公司钨丝母线工艺成熟并扩产，钨丝金刚线销量分别为 5000 万 km、1.5 亿 km；碳钢线销量分别为 1.7 亿 km、1.5 亿 km。 假设 3：24~26 年其他业务增速分别为 50%、40%、30%，毛利率为-50%。 基于以上假设，我们预测公司 2024~2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 电镀金刚石线 收入 4439.4 2388.6 2973.5 4380.5 增速 22.7% -46.2% 24.5% 47.3% 毛利率 54.1% 35.9% 30.2% 26.4% 其他业务 收入 72.5 108.8 152.3 198.0 增速 83.7% 50.0% 40.0% 30.0% 毛利率 -42.2% -50.0% -50.0% -50.0% 合计 收入 4511.9 2497.4 3125.8 4578.6 增速 23.3% -44.6% 25.2% 46.5% 毛利率 52.5% 32.2% 26.3% 23.1% 数据来源：Wind，西南证券 美 畅股份（300861） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4511.93 2497.45 3125.79 4578.58 净利润 1594.40 435.44 513.00 73