上半年收入同比增长11.8%，盈利能力提高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市通富微电（002156.SZ）上半年收入同比增长 11.8%，盈利能力提高核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.90 元总市值/流通市值30200/30197 百万元52 周最高价/最低价27.60/17.11 元近 3 个月日均成交额1908.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《通富微电（002156.SZ）-一季度收入同比增长 13.8%，拟收购京隆科技 26%股权》 ——2024-04-28《通富微电（002156.SZ）-有望受益于 AMD 在 AI 领域发力》 ——2023-12-18《通富微电（002156.SZ）-第三季度利润转正，长期受益于 AI创新》 ——2023-11-16《通富微电（002156.SZ）-第二季度营收环比增长 13.5%，扩产应对大客户 AI 芯片需求》 ——2023-07-17二季度收入同环比均增长，毛利率同环比均提高。公司 2024 上半年实现收入 110.80 亿元(YoY +11.83%)；实现归母净利润 3.23 亿元(预告值 2.88-3.75亿元)，扣非归母净利润 3.16 亿元(预告值 2.65-3.55 亿元)，同比扭亏为盈；毛利率同比提高 3.7pct 至 14.16%；研发费率同比下降 0.1pct 至 6.07%；管理费率同比下降 0.3pct 至 2.14%；销售费率同比基本持平，为 0.3%。其中2Q24 营收 57.98 亿元(YoY +10.1%，QoQ +9.8%)，归母净利润 2.24 亿元(YoY+217%，QoQ +128%)，扣非归母净利润 2.22 亿元(YoY +203%，QoQ +135%)，毛利率为 16.00%(YoY +4.7pct，QoQ +3.9pct)。传统框架类产品市场稳定，存储器、显示驱动、FC 产品线增长超 50%。上半年公司持续紧抓手机及消费市场复苏机遇，传统框架类产品市场稳定，营收实现增长。新兴市场方面，系统级封装技术的射频模组、通讯 SoC 芯片等产品不断上量；存储器、显示驱动、FC 产品线展现出强劲增长势头，保持超50%的增速；先进封装方面，公司持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品，依托与 AMD 等行业龙头企业多年的合作积累与先发优势，上半年高性能封装业务保持稳步增长，同时配合 AMD 等头部客户人工智能发展的机遇期要求，积极扩产槟城工厂。升级大尺寸多芯片 Chiplet 封装技术，16 层芯片堆叠封装产品大批量出货。上半年公司对大尺寸多芯片 Chiplet 封装技术升级，新开发了 Corner fill、CPB 等工艺，增强对chip 的保护；启动基于玻璃芯基板和玻璃转接板的 FCBGA芯片封装技术，开发面向光电通信、消费电子、人工智能等领域对高性能芯片的需求，目前已完成初步验证；完成了 Power 方面的 Easy3B 模块的研发，开始进入小批量量产，国内首家采用 Cu 底板灌胶模块，应用于太阳能逆变器，相对于市场传统的 Easy1B、2B 模块能更有效的降低系统的热阻及功耗；16 层芯片堆叠封装产品大批量出货；国内首家 WB 分腔屏蔽技术、Plasmadicing 技术进入量产阶段。投资建议：受益于半导体周期向上和 AI 应用落地，维持“优于大市”评级得益于行业复苏带动产能利用率提升，公司毛利率提高，我们上调公司2024-2026 年 归 母 净 利 润 至 9.84/13.15/15.91 亿 元 ( 前 值 为8.65/12.93/15.14亿元)，对应 2024 年8 月 28日股价的 PE 为29/22/18x。公司受益于周期向上和 AI 应用落地，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；大客户集中的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)21,42922,26924,17328,78833,044(+/-%)35.5%3.9%8.6%19.1%14.8%归母净利润(百万元)50216998413151591(+/-%)-47.5%-66.2%480.5%33.7%20.9%每股收益（元）0.330.110.650.871.05EBITMargin4.6%3.6%6.4%6.9%7.3%净资产收益率（ROE）3.6%1.2%6.6%8.3%9.3%市盈率（PE）57.5170.829.422.018.2EV/EBITDA12.711.313.010.89.4市净率（PB）2.092.081.961.831.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物42424468429743364367营业收入2142922269241732878833044应收款项47834033437752135984营业成本1844919671205042444728105存货净额347731423