市场周观察9月第1期：两融风险可控

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-08-31 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】新规后北向的观察方法》 --20240826 《【东北策略】缩量为必要不充分条件》 --20240820 《【东北策略】股权风险溢价依旧有效》 --20240813 《【东北策略】与直觉相反，机构持续减仓红利》 --20240805 《【东北策略】互联互通 ETF 大幅扩容的意义》 --20240729 [Table_Author] 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn 证券分析师：袁野 执业证书编号：S0550524030002 15651998187 yuanye@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 两融风险可控 市场周观察 9 月第 1 期 报告摘要： [Table_Summary] 压力测试结果表明融资平仓风险可控。（1）从存量角度考虑：2024 年 5月 21 日至 8 月 29 日融资余额持续缩减，按照融资比 1:1 和最低担保比例（平仓线）130%进行测算，触发平仓时的融资余额应为 1.15 万亿。当前中枢点位 2850，相对应的融资余额是 1.36 万亿，不会被平仓。平仓线在市场下跌至 2400 点及更低时会被触发，平仓规模达到 499.61 亿，但仅占总市值 76 万亿的 0.07%。（2）从增量角度考虑：2024 年 5 月 21 日至 8 月 16 日融资买入合计 3.42 万亿：乐观假设融资比例 1：0.7，融资担保比例 130%且无主动平仓，相对原有点位下跌后实际剩余融资规模为 3.33 万亿，整体下降约 889 亿；如若市场下跌至 2400 点，剩余融资规模 2.97 万亿，减少规模最高可达 3620 亿，占总市值的 0.48%。悲观假设融资比例 1：1，融资担保比例 100%且无主动平仓，相对原有点位下跌后实际剩余融资规模为 3.25 万亿，整体下降约 1651 亿。下跌至 2700点剩余融资规模 3.12 万亿，面临可能性的融资平仓资金为 600-2000 亿，占比 1.9%-6.5%；极端悲观情形下，下跌至 2400 点剩余融资规模 2.58 万亿，面临可能性的融资平仓资金为 3400-6800 亿，虽然占该段时段的融资买入比为 10%-20.7%存在较大平仓风险，但仅占总市值的 0.88%；自由流通市值和两融标的占比均不到 3%。此外，大部分融资资金或于实际交易中实现动态平仓或者降低融资规模。综上，由于点位持续下跌造成的融资增量平仓风险相对可控，除非恐慌性抛售造成的挤兑。 强监管背景下，融券余额和转融券余额同样呈现收缩态势。2023 年 10月，证监会取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，并限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例，导致融券余额开始下跌。2024 年 1 月 28 日，证监会发布《进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借》，除全面暂停限售股出借外，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，融券和转融券余额加速下跌。6 月 4 日起融券余额从 350 亿进一步下降至 140 亿，占总市值比例较小，引起风险可能性偏低；融券余额/融资余额从 2.59%下降至 0.83%，融券在市场中占比降至极低水平。转融券余额与融券余额走势一致，二者之比已从高点回落至 80.16%，转融券业务的暂停使其相对于融券需求减少更多。 平均担保比例仍然健康，两融整体风险可控。投资者在融资融券交易中提供的现金、证券等资产称为担保物，其总价值用以计算维持担保比例。市场平均担保比例反映了融资融券业务的风险水平。如果市场上的投资者普遍提供了较高价值的担保物，那么市场平均担保比例也会相应较高，表明市场整体的风险控制较好，反之则反，因此二者走势相似。融资融券市场平均担保比例又与万得全 A 高度重合，担保比例的抬升反映出风险偏好提升，投资者的参与度和信心增加从而带动市场上涨。截至 7 月，平均担保比例为 247.18%，较年初上升约 20 个百分点。去年年末至今年年初的经济数据不及预期叠加雪球产品敲入导致风险偏好收缩，担保比例削减，市场在弱预期和弱现实的作用下再度下行。后续市场预期调整，金融产品暴雷结束，担保比例也随之回升。247.18%高于前文假设的平仓担保比例，说明两融整体风险可控。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 22 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 4 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 7 3. 权益市场情绪 ...................................................................................................... 8 4. 权益资金面 ........................................................................................................ 10 4.1. 流入端 ..................................................................................................................................... 10 4.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 14 5. 估值 ..................................................................................................................... 18 图表目录 图 1：2024 年 5 月 21 日 8 月 29