图说全球月报：“Fed Put”归来为周期托底

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 “Fed Put”归来为周期托底 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈玮 SAC No. S0570524030003 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 9 月 01 日│中国内地 图说全球月报 2024 年 8 月海外宏观月报 全球制造业周期进一步放缓，美国基本面数据喜忧参半，但欧元区和日本经济动能改善；海外通胀整体符合预期。全球主要央行释放鸽派信号，鲍威尔表示政策调整时机已至，预计 9 月将开启降息周期。民主党代表大会召开，哈里斯正式确认为总统候选人，并且在民调和博彩概率上小幅领先特朗普。 增长：全球制造业周期进一步放缓，美国基本面数据喜忧参半，欧元区经济动能有所改善，日本增长明显改善。全球制造业 PMI 7 月回落 1.1pct 至49.7，为六个月来首次低于荣枯线，而 8 月 Markit 美欧制造业 PMI 进一步回落。美国数据喜忧参半，就业市场明显降温，7 月新增非农就业 11.4 万，大幅低于预期（17.5 万）；5-6 月新增非农累计下修 2.9 万；失业率上行至4.3%，触发萨姆规则。但部分数据仍有显示经济仍有韧性：二季度 GDP 环比折年增速上修 0.2pct 至 3.0%，其中消费上修 0.6pct 至 2.9%；7 月消费环比进一步回升至 0.4%；8 月 Markit 综合 PMI 维持在 54.1 的较高水平。欧元区 8 月制造业 PMI 回落 0.2pct 至 45.6，不及预期和前值；但服务业PMI 反弹 1.4pct 至 53.3，带动综合 PMI 上升 1.0pct 至 51.2。日本增长动能明显改善，二季度实际 GDP 环比折年为 3.1%，高于预期的 2.3%，名义GDP 增速反弹至 7.4%；日本 8 月制造业和服务业 PMI 均回升。 通胀：7 月美国通胀整体符合预期；欧元区 8 月通胀小幅高于预期；日本通胀符合预期。美国 7 月 CPI 和核心 CPI 环比温和反弹至 0.2%，符合预期。核心商品仍然偏弱，进一步回落至-0.3%；核心服务环比反弹至 0.3%，其中住房分项（环比上升 0.2pct 至 0.4%）和其他核心服务（环比上升 0.1pct至 0.2%）均反弹。欧元区 8 月 HICP 同比回落至 2.2%，核心 HICP 同比回落至 2.8%，均符合预期，其中法国通胀小幅高于预期，可能由于奥运会的提振，德国通胀不及预期。日本 7 月 CPI 同比为 2.8%，高于预期的 2.7%，核心 CPI 同比为 2.7%，符合预期。 市场：市场降息预期明显升温，美债收益率下行，美元走弱，美股上涨，大宗商品中黄金上涨，油价下跌。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会释放 9月降息的信号带动降息预期大幅上行：截至 8 月 29 日，2024 年累计降息幅度上升 27bp 至 100bp，CME 显示 9 月降息 50bp 概率从 11.8%升至 30%；美国 10 年期国债收益率较 7 月下降 18bp 至 3.91%。美国三大股上涨0.6%-2.3%；其他发达国家股指多数上涨，其中欧洲 Stoxx50 上涨 1.4%。美元指数回落 2.2%至 101.7。大宗商品涨跌互现：布伦特原油下跌 1.7%至80.2 美元/桶，而 COMEX 黄金上涨 2.1%至 2498 美元/盎司。 政策：民主党党代会期间哈里斯更新政策主张；美欧日央行释放鸽派信号。民主党代表大会召开，哈里斯正式成为民主党总统候选人，并且进一步公布其政策细节，包括在儿童养育、住房、医疗等方面降低中低收入家庭的生活成本。目前民调和博彩概率显示哈里斯小幅领先。鲍威尔释放鸽派信号：联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，不欢迎劳动力市场进一步放缓，目前政策重心应从此前去通胀，转向制止就业市场进一步降温；政策调整的时间点已到。欧央行部分官员表态偏鸽，欧央行首席经济学家莱恩表示，欧元区薪资增速将在 2025-2026 年大幅放缓，释放鸽派信号。日本央行表示不会在市场大幅波动时加息。日本央行副行长内田真一表示，不会在市场大幅波动时加息；而行长植田和男表示，月初市场波动是对美国经济状况的担忧，当前已经得到修正；如果经济和通胀前景改善符合预期，日央行会继续调整宽松货币政策。 风险提示：就业市场恶化超预期，地缘政治波动性大幅上升。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 美联储继续缩表，美债收益率下行 图表1： 8 月美联储总资产下降 655 亿美元 图表2： 8 月美联储总资产边际减少，国债+MBS 和其他为主要原因 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表3： 8 月欧央行缩表、日央行扩表 图表4： 7 月美国 M2 同比增速较上月边际上升，日本和欧元区边际下降 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表5： 8 月 10 年期美债利率下降 18bp，除日本外，其他发达国家 10 年期国债收益率变动不大 资料来源：Wind，华泰研究 8.347.14 7.07.27.47.67.88.08.28.48.68.89.0（万亿美元）美联储总资产-6232亿美元-1.13万亿美元-400-350-300-250-200-150-100-500501008/218/148/77/317/247/177/107/36/266/19（亿美元）美联储总资产的周度变化分解国债+MBS贷款-贴现窗口贷款-BTFP贷款-其他（过桥）贷款贷款-海外央行其他总资产0100200300400500600700800900010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00011-1213-1215-1217-1219-1221-1223-12欧央行ECB总资产(亿欧元)日本央行总资产（万亿日元，右轴）ECB、日央行 资产分别环比上月变化：-0.25%0.10%1.3 1.4 1.2 (10)(5)0510152025302016-072018-072020-072022-072024-07美国M2同比 %日本M2同比 %欧元区M2同比 %国家8月30日水平(%)上周变动(bp) 本月变动(bp) 年初以来变动