24年中报点评：游戏及营销业务下滑，关注卡牌潮玩等创新业务发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市姚记科技（002605.SZ）24 年中报点评：游戏及营销业务下滑，关注卡牌潮玩等创新业务发展核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.68 元总市值/流通市值8559/6876 百万元52 周最高价/最低价32.11/16.50 元近 3 个月日均成交额155.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《姚记科技（002605.SZ）-上半年业绩高增长，关注游戏及新业务表现》 ——2023-08-31《姚记科技（002605.SZ）-Q1 业绩高增长，游戏及新业务值得期待》 ——2023-04-10上半年业绩同比下滑。1）公司披露 24 年半年报，上半年实现营业收入 19.08亿元、归母净利润 2.84 亿元，同比分别下滑 18.65%、30.29%，对应全面摊薄 EPS 0.66 元；实现扣非归母净利润 2.69 亿元，同比下滑 32.05%；2）Q2单季度实现营业收入9.27亿元、归母净利润1.33亿元，同比分别下滑20.0%、36.3%，对应 EPS 0.32 元；3）业绩下滑一方面在于去年同期较高的基数效应，另一方面在于受制于宏观环境及行业背景数字营销及游戏营收出现明显下滑。游戏及数字营销业务下滑明显，关注下半年底部反转可能。1）上半年游戏业务实现营收 5.13 亿元，同比下滑 27.28%；毛利率基本稳定，同比提升 0.61个 pct 至 96.24%；营收下滑明显主要在于去年同期较高基数以及产品周期等因素影响。从行业竞争格局来看，公司所处的休闲游戏品类相对稳定，国内主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，；海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、《捕鱼派对》等，整体表现相对稳定；下半年有望在去年较低基数背景下出现明显改善；2）数字营销业务实现营业收入 8.79 亿元，同比下滑 20.29%，毛利率略提升 0.67 个 pct 至 4.99%；营收下滑主要受宏观环境等因素影响；3）扑克牌实现营业收入 4.91 亿元、同比下滑 4.72%；毛利率同比提升 4.42 个百分点至 30.45%。同时公司持续推进“年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，产能释放之下有望带动扑克牌营收增速持续改善。关注卡牌潮玩等新兴产业布局。公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设 DAKA（国内最大的卡片 IP 发行商）与 Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），Card Hobby 在国内处于领先地位；球星卡之外，公司旗下姚记潮品亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务布局领先。风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。投资建议：我们维持盈利预测，预计公司 2024-26 年归母净利润分别为6.67/7.52/8.03 亿 元 ； 摊 薄 EPS=1.62/1.82/1.95 元 ， 当 前 股价 对 应PE=13/11/11x。我们看好公司在休闲游戏市场的竞争力以及卡牌等新业务发展潜力，继续维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9154,3074,1464,3804,544(+/-%)2.8%10.0%-3.7%5.6%3.7%归母净利润(百万元)349562667752803(+/-%)-39.2%61.4%18.6%12.6%6.8%每股收益（元）0.861.361.621.821.95EBITMargin13.6%17.5%19.4%20.3%21.0%净资产收益率（ROE）12.9%17.5%18.2%18.0%17.1%市盈率（PE）24.115.212.811.310.6EV/EBITDA17.312.411.310.09.3市净率（PB）3.112.652.322.041.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年业绩同比下滑。1）公司披露 24 年半年报，上半年实现营业收入 19.08 亿元、归母净利润 2.84 亿元，同比分别下滑 18.65%、30.29%，对应全面摊薄 EPS 0.66元；实现扣非归母净利润 2.69 亿元，同比下滑 32.05%；2）Q2 单季度实现营业收入 9.27 亿元、归母净利润 1.33 亿元，同比分别下滑 20.0%、36.3%，对应 EPS 0.32元；3）业绩下滑一方面在于去年同期较高的基数效应，另一方面在于受制于宏观环境及行业背景数字营销及游戏营收出现明显下滑。图1：姚记科技营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：姚记科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：姚记科技归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：姚记科技单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：费用率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理游戏及数字营销业务下滑明显，关注下半年底部反转可能。1）上半年游戏业务实现营收 5.13 亿元，同比下滑 27.28%；毛利率基本稳定，同比提升 0.61 个 pct至 96.24%；营收下滑明显主要在于去年同期较高基数以及产品周期等因素影响。从行业竞争格局来看，公司所处的休闲游戏品类相对稳定，国内主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，；海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、《捕鱼派对》等，整体表现相对稳定；下半年有望在去年较低基数背景下出现明显改善；2）数字营销业务实现营业收入 8.79 亿元，同比下滑 20.29%，毛利率略提升 0.67 个 pct 至 4.99%；营收下滑主要受宏观环境等因素影响；3）扑克牌实现营业收入 4.91 亿元、同比下滑 4.72%；毛利率同比提升 4.42 个百分点至 30.45%。同时公司持续推进“年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，产能释放之下有望带动扑克牌营收增速持续改善。图6：《捕鱼炸翻天》资料来源：vivo 应用商店、国信证券经济研究所整理请务