二季度收入环比增长，短期利润承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市沪硅产业（688126.SH）二季度收入环比增长，短期利润承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.69 元总市值/流通市值40356/39961 百万元52 周最高价/最低价21.29/12.22 元近 3 个月日均成交额190.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪硅产业（688126.SH）-2023 年收入减少 11%，300mm 半导体硅片月产能达 45 万片》 ——2024-04-14《沪硅产业-U（688126.SH）-短期业绩受行业周期性影响，300mm硅片产能继续增加》 ——2023-08-13《沪硅产业-U（688126.SH）-2022 年收入增长 46%，300mm 硅片毛利率由负转正》 ——2023-04-11《沪硅产业-U（688126.SH）-扣非归母净利润连续两个季度盈利》——2022-10-27上半年收入同比约持平，毛利率承压。公司 2024 上半年实现收入 15.69 亿元(YoY -0.28%)，其中 300mm 硅片随市场出现复苏迹象及公司产能的持续提升，出货量同比有所增加，200mm 及以下尺寸硅片及受托加工服务的出货量有所下降；归母净利润-3.89 亿元(YoY -307.35%)，扣非归母净利润-4.29亿元；毛利率由于产品平均单价下降和扩产带来的折旧摊销费用增加，下降31.7pct 至-10.91%，研发费用增长 16.8%至 1.24 亿元，研发费率同比提高1.2pct 至 7.87%。其中 2Q24 营收 8.45 亿元(YoY +9.6%, QoQ +16.5%)，归母净利润-1.91 亿元，毛利率-13.67%(YoY -30.8pct，QoQ -6.0pct)。300mm 半导体硅片产能达 50 万片/月，启动新增 60 万片/月的产能升级项目。子公司上海新昇 2024 上半年新增 300mm 半导体硅片产能 20 万片/月，合计产能已达到 50 万片/月，上半年实现收入 9.52 亿元(YoY +49%)，占比 61%，毛利率为-12.7%，预计 2024 年底将实现 60 万片/月的建设目标。同时，公司还在上海、太原两地启动建设 300mm 硅片产能升级项目，将在现有基础上新增 60 万片/月，达到 120 万片/月，预计总投资额为 132 亿元，其中太原项目总投资约 91 亿元，拟建设拉晶产能 60 万片/月（含重掺）、切磨抛产能 20 万片/月（含重掺），预计将于 2024 年完成中试线的建设，实现 5 万片/月的产能；上海项目总投资 41 亿元，拟建设切磨抛产能 40 万片/月。芬兰扩产项目年内可导入设备，单晶压电薄膜衬底材料完成一期产线建设。200mm 及以下半导体硅片方面，公司上半年实现收入 4.80 亿元(YoY -37%)，占比 31%，毛利率为-19.5%。子公司新傲科技继续推进 300mm 高端硅基材料研发中试项目，现已建成年产能约 6 万片的试验线，其子公司新傲芯翼也在积极开展关键技术研发、相关产品的工艺推广和市场开拓。子公司芬兰Okmetic 在芬兰万塔的 200mm 半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，年内可进行设备导入。子公司新硅聚合的单晶压电薄膜衬底材料已完成一期产线的建设，成功实现部分产品的批量化生产，并积极推进二期产线的建设。投资建议：高端产线建设持续推进，维持“优于大市”评级由于半导体硅片需求复苏晚于行业，以及新产能投产和利用率下降影响短 期 毛 利 率 ， 我 们 下 调 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 至1.84/2.80/3.82(前值 3.02/3.98/4.89 亿元)，对应 2024 年 8 月 29 日股价的 PS 分别为 10.9/8.9/7.6x。公司高端产线建设持续推进，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,6003,1903,7884,6485,473(+/-%)46.0%-11.4%18.7%22.7%17.8%归母净利润(百万元)325187184280382(+/-%)122.5%-42.6%-1.5%52.4%36.3%每股收益（元）0.120.070.070.100.14EBITMargin6.8%-2.2%-4.7%0.3%2.9%净资产收益率（ROE）2.3%1.2%1.2%1.8%2.4%市盈率（PE）126.7221.9225.3147.8108.5EV/EBITDA57.379.048.731.726.2市净率（PB）2.882.742.712.672.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物76257301554767326434营业收入36003190378846485473应收款项75