本周经济热点：政策等风来还要多久？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 本周经济热点 政策等风来还要多久？ 2024 年 09 月 01 日 ➢ 增量地产政策还要等多久？ 新一轮政策密集期可能到来，尤其是地产领域：一是年初地产政策脉冲效应回落，出台增量政策存在紧迫性。7 月政治局会议提出“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，而“稳地产”向来是稳经济的首要考量。二是新发按揭利率加速下行，存量利率有下调必要。 如果存量房贷降息，与去年有何不同？落地节奏可能更快、力度可能更大。今年，一是有了去年的实践经验，二是前期整治手工补息的铺垫下，我们有理由相信今年的存量房贷降息落地节奏可能更快，往后看，如果存量按揭利率降息及早出台，楼市与假期消费的“金九银十”有助于放大政策效力。 扭转“生产强、消费淡”可能需要更多政策发力。一方面，如果存量房贷降息落地，将有助于“促消费、稳信贷”。另一方面，地产收储也有望加快推进，包括扩大收购房源的范围，并加大对收储的资金支持。不过政策节奏可能依然是“渐进式”的，9 月中旬经济数据公布前后可能是政策出台的一个观测期。 ➢ 央行新工具背后有何“深意”？ 本周五晚央行公告了历史上的首次公开市场国债买卖操作，新工具在结构和方式上有不少亮点，我们认为有以下三点值得关注： 首先，买短卖长，通过调节债市供需推动曲线陡峭化。处理上类似于“反向”的美联储“扭曲操作”。 其次，既有买也有卖，符合公开市场操作工具的中性定位，而非“量化宽松”。 最后，央行的操作或是一种信号，可能预示着后续货币扩张的模式发生变化。如果今后央行增加购债规模，货币扩张的模式也会由此前的对商业银行债权转为对政府债权，中央政府在信用扩张过程中的重要性也随之提高。 ➢ 非农的期待：9 月降息 50bp 的门槛是多少？ 市场对于年内 50bp 的降息仍有执念，那会是 9 月吗？我们倾向的答案是“不是”。 预计 8 月新增非农就业较 7 月反弹，失业率可能略有回落。7 月失业率从 4.05%上行至 4.25%。但这 0.2%的上行幅度中，临时性失业贡献了约 60%。受“贝里尔”飓风影响，7 月新增非农就业暴跌至 11.4 万人，预计 8 月新增非农就业人数或有明显反弹。一是周频的初请失业金人数在 8 月趋向下行，二是企业裁员的意向仍在低位。 但劳动力市场放缓的方向不改，9 月降息基本确定。降息 25bp 依旧是我们的基准情形，但如果新增非农就业大幅不及预期、低于 10 万人，失业率超预期上行，或将给一次性降息 50BP 打开大门。 ➢ 风险提示：未来政策不及预期，国内经济形势变化超预期，地缘因素超预期。 [Table_Author] 分析师 陶川 执业证书： S0100524060005 邮箱： taochuan@mszq.com 分析师 邵翔 执业证书： S0100524080007 邮箱： shaoxiang@mszq.com 分析师 裴明楠 执业证书： S0100524080002 邮箱： peimingnan@mszq.com 相关研究 1.2024 年 8 月 PMI 数据点评：8 月 PMI 的不寻常-2024/08/31 2.人民币汇率点评：股债未动，汇率先行？-2024/08/30 3.2024 年 7 月工业企业利润点评：利润答卷中的“新质”含量-2024/08/27 4.2024 年 7 月财政数据点评：税收与非税收入的“跷跷板”效应-2024/08/26 5.宏观专题研究：债市的脆弱点在哪？-2024/08/25 宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本周经济热点........................................................................................................................................................... 3 2 增量地产政策还要等多久？ ...................................................................................................................................... 3 3 央行新工具背后的“深意” .......................................................................................................................................... 6 4 非农的期待：9 月降息 50bp 的门槛是多少？ .......................................................................................................... 7 5 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................................. 10 宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 本周经济热点 又是熟悉的味道，最近两年每次临近第四季度，中美都会上演政策转向行情，那这一次谁的“惊喜”会更大些？2022 年，中国方面是公共卫生事件影响趋弱、金融支持地产，美国则是预期“惨烈”的加息进入尾声；2023 年，中国不再提及“房住不炒”，转向支持房地产和资本市场，而美国则开始畅想美联储即将开始降息。当前，似乎又要昨日重现：中国方面，对于存量房贷利率等地产政策的呼声越来越高，而美国方面 9 月降息几成定局，今年的关键点在于政策的速度和力度。 我们认为，作为影响短期需求的压轴政策，存量房贷、收储等地产工具的调整十分必要，而且基于去年的经验和当前的内外环境，存量房贷降息的政策节奏可能更快、力度很可能会更大。不过，基于对于下周美国非农数据的判断，降息 25bp依旧是我们的基准情形，而超预期降息 50bp 的门槛有点高。 图1：中国经济意外指数：最近两年，三季度末至第四季度多有政策反转 资料来源：iFind，民生证券研究院 2 增量地产政策还要等多