中采PMI点评：PMI再走弱，天气扰动or景气下行？

1 宏观研究 国内经济 证券研究报告 PMI 数据 2024 年 08 月 31 日 PMI 再走弱，天气扰动 or 景气下行？ ——中采 PMI 点评（24.08） 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：8 月 31 日，国家统计局公布 8 月中国采购经理指数（PMI）数据，制造业采购经理指数（PMI）比上月下降 0.3 个百分点至 49.1%，市场预期为 49.5%。 ⚫ 核心观点：天气扰动仅是次因，景气趋弱才是关键，地产拖累有所加大。 ⚫ 8 月制造业 PMI 走弱、而“供应商配送时间”指数回升，天气因素只是 PMI 回落的次因，主因仍是景气走弱。8 月制造业 PMI 回落 0.3 个百分点，下行幅度大于季节性（往年 8 月PMI 环比为 0）。另一方面，8 月以来，高温洪涝等天气因素影响缓解，供应商配送时间指数回升，此背景下整体制造业 PMI 仍回落，显示拖累更多来源于景气走弱。 ⚫ 拆分结构看，产需结构中内需订单、采购量指数回落幅度更大，行业结构中投资拉动型行业走弱更明显，均指向经济景气走弱。从产需结构看，新订单、生产指数均明显回落。其中内需订单回落 0.5 个百分点，回落幅度为近三月最大值。采购量指数回落 1 个百分点。从行业结构看，投资驱动的高耗能行业 PMI 明显回落 2.2 个百分点，消费品 PMI 也走弱。 ⚫ 服务业 PMI 小幅改善，但建筑业 PMI 表现持续大幅弱于季节性，亦指向地产投资与传统基建下行压力。8 月服务业 PMI 回升 0.2 个百分点至 50.2%，出行消费相关行业 PMI 均位于 55.0%以上较高景气区间。但建筑业 PMI 继续大幅回落（-0.6 个百分点至 50.6%），自6 月以来持续偏弱，与我们此前地产投资领先指标指示的方向一致。 ⚫ 重申观点：后续下行压力或体现在地产链条中，制造业走弱或也对经济表现形成一定影响，但最近稳增长政策进一步加码，后续政策效果仍需紧密跟踪。展望后续，预计地产投资低位下探，出口或存在高位回落的风险，制造业景气或也将走弱，8 月制造业经营活动预期指数也明显下行 1.1 个百分点至 52%，为 2023 年以来最低值。但另一方面，7 月财政支出同比转正，近期财政政策已传达出更积极信号，后续政策效果仍需紧密跟踪。 ⚫ 常规跟踪：制造业景气继续下滑，非制造业 PMI 略有回升。 ⚫ 制造业：生产放缓、需求走弱，制造业 PMI 继续下滑。8 月，制造业 PMI 继续回落，环比减少 0.3 个百分点至 49.1%。主要分项中，生产、新订单指数的拖累相对较大，分别较上月回落 0.3、0.4 个百分点至 49.8%、48.9%。其他指数中，原材料库存、从业人员、供货商配送时间指数贡献均为负，环比分别减少 0.2、减少 0.2、回升 0.3 个百分点。 ⚫ 需求增长动力不足，制造业采购量指数大幅回落、库存持续去化。8 月，新出口订单数录得48.7%、持续处于收缩区间；在手订单指数表现也偏弱，较上月大幅下行 0.6 个百分点。需求增长疲软的背景下，采购量指数明显回落，环比减少 1 个百分点至 47.8%；原材料库存指数也有小幅下滑，环比减少 0.2 个百分点至 47.6%，进一步佐证企业采购意愿有待提升。 ⚫ 非制造业：服务业、建筑业景气走势分化，非制造业 PMI 略有上涨。8 月，服务业 PMII较上月增加 0.2 个百分点至 50.2%，支撑非制造业 PMI 边际增加 0.1 个百分点至 50.3%。而建筑业 PMI 则较上月下降 0.6 个百分点至 50.6%。主要分项中，服务业新订单指数较上月回升 0.1 个百分点至 46.8%；建筑业新订单指数录得 43.5%、处于荣枯线以下。 ⚫ 风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 8 月 31 日，国家统计局公布 8 月中国采购经理指数（PMI）数据，制造业采购经理指数（PMI）比上月下降 0.3 个百分点至 49.1%，市场预期为 49.5%。 1.核心观点：天气扰动是次因，景气走弱是关键 8 月制造业 PMI 走弱、而“供应商配送时间”指数回升，天气因素只是 PMI回落的次因，主因仍是景气走弱。8 月制造业 PMI 较 7 月回落 0.3 个百分点，下行幅度大于季节性（往年 8 月 PMI 环比为 0）。另一方面，根据中国气象局，7 月全国平均气温为 23.2℃，为 1961 年以来历史同期最高。但高温天气并未对工业生产形成明显冲击，影响 7 月 PMI 的更多是洪涝事件，后者导致供应商配送时间指数回落0.2 个百分点至 49.3%。但 8 月以来，洪涝灾害有所缓解，供应商配送时间指数反而回升 0.3 至 49.6，此背景下整体制造业 PMI 仍回落，显示拖累更多来源于景气走弱。 图 1：8 月制造业 PMI 供应商配送时间指数上升 图 2：8 月制造业 PMI 环比表现不及历史同期水平 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 拆分结构看，产需结构中内需订单、采购量指数回落幅度更大，行业结构中投资拉动型行业走弱更明显，均指向经济景气走弱。从产需结构看，8 月新订单指数回落0.4 个百分点至 48.9%，其中新出口订单回升 0.2 个百分点至 48.7%，但仍处于荣枯线以下。内需订单回落 0.5 个百分点至 48.9%，回落幅度为近三月最大值。生产指数回落 0.3 个百分点至 49.8%，采购量指数回落幅度更大（-1 个百分点），说明需求不足对企业采购和生产的直接影响。从行业结构看，高技术制造业（+2.3 个百分点至 51.7%）、装备制造业 PMI（+1.7 个百分点至 51.2%）回升。但投资驱动的高耗能行业 PMI 明显回落 2.2 个百分点至 46.4%。消费品 PMI 也回落 0.1 个百分点至 50%。 4849505152532023-022023-082024-022024-08制造业PMI制造业PMI：供应商配送时间%-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.52017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024%历年8月制造业PMI环比3 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 图 3：7 月中采 PMI 新订单继续回落，内需订单回落幅度更大 资料来源：CEIC，国家统计局，申万宏源研究 图 4：8 月生产指数回落，采购量指数下行幅度更大 图 5：高耗能行