2024年中报点评：经营业绩稳健，高性能树脂及新材料项目逐步投产

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 08 月 31 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：杨丽蓉S0350122080038yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]经营业绩稳健，高性能树脂及新材料项目逐步投产——恒力石化（600346）2024 年中报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/08/30表现1M3M12M恒力石化0.1%-7.4%-3.4%沪深 300-1.4%-7.6%-12.3%市场数据2024/08/30当前价格（元）13.4352 周价格区间（元）11.11-16.71总市值（百万）94,535.11流通市值（百万）94,535.11总股本（万股）703,909.98流通股本（万股）703,909.98日均成交额（百万）197.74近一月换手（%）0.15相关报告《恒力石化（600346）2024 年一季报点评：2024Q1经营大幅改善，与沙特阿美签署谅解备忘录（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2024-04-25《恒力石化（600346）2023 年年报点评：2023 年盈利大幅改善，高分红注重股东回报（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2024-04-12《恒力石化（600346）2023 年三季报点评：三季度业绩持续改善，新材料项目稳步推进（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏，汤永俊》——2023-11-02事件:2024 年 8 月 22 日，恒力石化发布 2024 年中报： 2024Q2 公司实现营业收入 541.5 亿元，同比+1.6%，环比-7.3%；实现归母净利润为 18.8亿元，同比-7.4%，环比-12.2%；扣非后归母净利润 17.2 亿元，同比+1.9%，环比-5.3%；经营活动现金流净额为 46.6 亿元。销售毛利率为 12.61%，同比-0.37 个 pct，环比+1.45 个 pct。销售净利率为 3.48%，同比-0.34个 pct，环比-0.20 个 pct。投资要点:2024Q2 公司部分炼化装置完成检修，整体经营稳健2024Q2，公司归母净利润为 18.8 亿元，同比减少 1.5 亿元，环比减少2.6 亿元，实现毛利润为 68.3 亿元，同比减少 0.8 亿元，环比增加 3.1亿元，一方面，公司二季度炼化装置进行检修影响到部分经营；另一方面，公司及时结合原材料价格波动和市场需求变化，灵活调整原料、装置、产品结构，优先增产高效益产品。分板块来看，2024Q2 炼化产品实现营收 197 亿元，同比-42%，环比-25%，其中销量同比-39%、环比-27%至 360 万吨，价格同比-4%、环比+3%至 5469 元/吨；PTA 实现营收 195亿元，同比+41%，环比+1%，其中销量同比+32%，环比+1%至 369 万吨，价格同比+6%、环比+0.4%至 5283 元/吨；新材料产品实现营收 113亿元，同比+61%，环比+16%，其中销量同比+72%、环比+22%至 143万吨，价格同比-7%、环比-5%至 7911 元/吨。此外，2024Q2，公司税金及附加同比减少 5.3 亿元，环比减少 2.7 亿元；管理费用同比增加 1.9亿元，环比增加 1.4 亿元；研发费用同比增加 1.3 亿元，环比增加 1.0 亿元；公允价值变动净收益同比减少 2.0 亿元，环比减少 1.1 亿元，资产减值损失同比和环比均增加 3.8 亿元。成本端，2024H1 煤炭平均进价 710元/吨，同比下降 20%；原油平均采购价格为 4323 元/吨，同比略升 5.5%。据 Wind，2024 年 7 月以来，原油价格震荡下行，在 30 天原油库存假设基础上，截至 2024 年 8 月 23 日，2024Q3 汽油-原油价差为 1606 元/吨，较 2024Q2 收窄 48 元/吨；HDPE-原油价差为 986 元/吨，较 2024Q2 收窄 22 元/吨；PTA-PX 价差为-20 元/吨，较 2024Q2 收窄 125 元/吨。PX-原油价差 3058 元/吨，较 2024Q2 扩大 11 元/吨；POY 价差为 1094 元/证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《恒力石化（600346）2023 年中报点评：Q2 业绩环比改善，新项目落地驱动未来成长（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2023-08-26《恒力石化(600346.SH)2022 年报及 2023 年一季报点评：一季度业绩改善明显，看好公司长期成长（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2023-05-03吨，较 2024Q2 扩大 144 元/吨；PP 价差为 1266 元/吨，较 2024Q2 扩大 11 元/吨；乙二醇价差 373 元/吨，较 2024Q2 扩大 250 元/吨。新材料产能逐步投放，成长性充足据公司 2024 年半年报，公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024 年下半年实现全面投产，主要包括双酚 A、聚碳酸酯、电子级 DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG 等产品。苏州汾湖基地 12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外 12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计 2025 年上半年全部建成投产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。完成 2023 年现金分红，注重股东回报公司完成了 2023 年年度权益分派，每股派发现金红利 0.55 元（含税），共计派发现金 38.71 亿元（含税），股利支付率 56.07%。截至 2024 年上半年，公司在建工程 524 亿元，其中年产 160 万吨高性能树脂及新材料项目、年产 500 万吨 PTA 项目合计 314 亿元的资本投入已处于尾声，未来随着在建项目的陆续竣工投产，公司将统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，增强股东获得感。盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2569、2657、2747 亿元，归母净利润分别为 91.62、110.89、130.57 亿元，对应 PE 分别 10、9、7 倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）234866256895265678274678增长率(%)6933归母净利润（百万元）690591621108913057增长率(%)198332118摊薄每股收益（元）0.981.301.581.85ROE(%)12141516P/E13.4410.328.527.24P/B1.551.451.311.17P/S0.390.370.360