民生宏观海外专题研究：美国市场核心，时薪增速的假跳与假摔之辩

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1[Table_Title]宏观研究 美国市场核心：时薪增速的假跳与假摔之辩——民生宏观海外专题研究 20180313 宏观专题报告 2018 年 03 月 13 日[Table_Summary]报告摘要：  目前时薪增速是美国股债市场的核心宏观数据时薪到美国股债市场的逻辑链条：1 月末 2 月初的美股暴跌，市场的触发链条是“2 月初公布的美国 1 月时薪增速跳涨→通胀预期陡升+加息节奏趋紧预期提升→美债利率跳升→美股出现大幅调整”短期内，时薪是全球宏观“最”核心数据：但 2 月的时薪增速从 2.9%同比回落至2.6%，出现较大月度波动，由以上链条可知，时薪增速对美国股债市场的影响非常直观，短期内由于市场对美股的分歧仍在，因此时薪数据几乎成为本月初全球最关注的的宏观数据。 美国时薪增速年初的先涨后跌，到底是假跳还是假摔年初两个月的数据呈现先涨后跌，使市场产生疑问——到底美国时薪真的上涨了，2 月只是“假摔”？还是美国时薪并没有真正跳涨，1 月只是“假跳”？这个本质的分辨在当下风险偏好尚不明确的市场环境下尤其重要，也关系着对美国市场的主要判断，如果时薪是假跳那么意味着通胀预期后续会回落，美股短期无忧，二次下跌的可能性降低。 薪资数据矛盾与其背后周薪、时薪、工时三者的联系美国 1 月时薪增速出现跳涨的背后，我们发现 1 月出现了周薪和时薪的明显分歧，即周薪同比增速减弱而时薪同比增速跳涨的问题。时薪和周薪增速出现矛盾，是受到工时骤减的影响。时薪=周薪/工时。时薪中长期的走势跟随周薪由宏观经济等一些基本面因素决定，短期则可能会由于工时冲击而出现“被动”的波动。 影响工时的因素：长期看经济发展，短期看极端气候和罢工进一步考虑影响工时的因素——长期来看工时取决于经济增长，与 GDP 增速正相关。短期来看，工时常因一系列意外因素出现短期波动，比如极端气候、集体罢工。而冬季极端气候要对工时产生明显影响，一般有 3 个条件，即低温、暴雪、且集中影响经济发达的东部地区。 时薪短期变化的原因：一月跳涨是“假跳”，极端天气使然1 月时薪跳涨主要是因为极端天气降低了工时，因此周薪稳定的情况下时薪作为倒算数据出现陡涨。分析美国今年一月及二月的气候数据，我们发现一月满足了极端气候影响工时的 3 个条件。但二月极寒气候影响减弱，且影响地区转至中北部，对工时的冲击作用或减弱。 时薪长期趋势的判断：薪金温和，难有跳涨长期来看，时薪增速跟随周薪增速由宏观经济的基本面决定。受到全球贸易环境较为稳定（与贸易时薪负相关，我们认为全球贸易摩擦对实际全球贸易增速的影响会有所滞后）、美国国内消费支出回落（与服务业时薪正相关）以及欧日经济复苏（与制造业时薪负相关）的影响，我们认为美国时薪增速 2018年难有跳涨，由于工时基本稳定，那么整体薪金增速也将维持温和，市场过高的通胀预期面临修复。民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author]分析师：张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-85127654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com [Table_docReport]相关研究 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Summary]  时薪增速二月回落，通胀预期重新定价，美债利率或有回落修复 时薪增速二月的回落是真实的季节性冲击退潮的表现，预期从二季度开始，时薪增速将回到17年年末水平，薪资增速温和稳定，平均水平在2.6%-2.7%左右，直接跳升到3%的可能性极低。 市场也极可能将在这一基础上再度调整通胀预期，我们提示：过去两个月通胀预期过高推升美债利率的市场情况与2016年年底有较大的相似性，如果薪金增速未来连续几个月平稳（进一步回升的力度不及市场预期），那么美债利率现在涨的越多，后续的回落也就越为确定（2016年年底的债市利率超涨，2017年美债利率下修是全年的宏观主题），数据值得持续关注。  风险提示： 美国经济增长远超预期 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、时薪增速是当前美国股债市场的核心宏观数据 ....................................................................................................... 4 二、时薪增速年初之变：1 月“假跳”还是 2 月“假摔”？ ................................................................................................ 4 三、薪资数据矛盾与其背后周薪、时薪、工时三者的联系 ........................................................................................... 4 四、什么在影响工时？长期看经济发展，短期看极端气候和罢工 ............................................................................... 5 五、时薪短期变化的原因：一月的跳涨是“假跳”，极端天气使然 ............................................................................... 7 六、时薪长期趋势的判断：薪金温和，难有跳涨 ........................................................................................................... 8 七、时薪增速二月回落，通胀预期重新定价，美债利率或有回落修复 ..................................................................... 10 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一、 时薪增速是当前美国股债市场的核心宏观数据 薪金增速作为影响通胀的内生动量，备受美联储和全球资本市场关注，2018 年上半年薪金增速的走势决定了今年资本市场将何去何从。1 月