面板行业：凛冬之后，谁是傲雪之梅

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2019 年 09 月 18 日 电子 面板行业：凛冬之后，谁是傲雪之梅 需求端：电视消耗八成 LCD 产能，增长关键变量是电视平均尺寸。（1）电视平均尺寸的提升是需求增长的主要动力，高世代线、低价格会加速这一过程；（2）线性外推未来全球电视面板平均尺寸每年增长 1 寸，则需求端增速预计约 5~8%。假设在中国超高清计划推动下，需求端增速增加1 个百分点左右；假设全球 50 寸以上面板渗透率提升加快，需求端增速再增加 2 个百分点左右。 韩国关厂进度与大陆建厂进度都有超预期可能。面板行业供过于求、价格疲软时，面板厂商会首先会降价求售，其次降低稼动率，进而推迟资本开支。（1）长期看，目前液晶面板投资是最后一波高峰，后续不再有新产能开出，长期会寻得一个供需平衡。（2）短期看，韩国厂关厂程度和进度是影响供给的关键变量，此外国内未开出的 10.5 代线推迟或中止也是重要超预期的机会点。 根据对于供给和需求的分析，我们判断面板行业目前处于底部位置。长期供需关系过于悲观，事实上供给方面韩国退厂、国内 10.5 代线投资不及预期，需求方面液晶电视大屏化等多方面均有超预期的可能性存在，面板行业长期将趋向于供需平衡。目前看，主要 TV 尺寸获利空间迅速收窄，其中 32/55 寸在 19Q3 的平均价格已经跌破了现金成本，其他尺寸也仅有微利。 产业持续向大陆转移，大陆会逐渐掌握大尺寸价格主导权。大陆厂商投资积极，毛利率及 EBITDA 表现优于海外同行，且随着大陆 8.5 代线折旧退出期的到来，相对竞争优势仍然会增强，对于价格竞争的容忍度会增加。并且，随着 10.5 代线的开出，65 寸等大尺寸面板的价格主导权也将逐步落到大陆厂商手中。 长期看好京东方面板龙头地位，柔性 AMOLED 量产增厚利润。面板行业的投资价值会逐渐显现。面板投资热潮已过，国内面板龙头京东方在全球的话语权逐渐提升，规模与日俱增，具备长期投资价值。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED 量产及新产线投放增厚公司业绩。 TCL 集团盈利稳定，成长具有确定性。2019 年 TCL 集团收入端迎来 T6和 T3 放量，成本端 T1 折旧开始结束，盈利能力较强。公司原来两条 8.5代线满产，新增 T6 和 T7 两条 10.5 代线；T3 放量后，我们预计 OLED 产线 T4 在 19Q4 年也将量产。 风险提示：面板新产能释放速度提升、韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争影响、测算误差风险 增持（维持） 行业走势 作者分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 研究助理 陈永亮 邮箱：chenyongliang@gszq.com 1、《电子：存储拐点再探讨》2019-09-15 2、《电子：AIoT+行业拐点，Nor Flash 量价齐升开始》2019-09-08 3、《电子：硬核资产 Q2 表现亮眼，全面拥抱科技黄金时代》2019-09-01 -32%-16%0%16%32%48%2018-092019-012019-052019-09电子沪深30022550215/43348/20190918 17:03 2019 年 09 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 需求端： 平均尺寸有望进入快速增长阶段 ........................................................................................................... 4 平均尺寸增长推动力：供给导致低价，低价消耗更多供给 ............................................................................... 4 需求端：电视消耗 80%面积，需求增长主要来自电视大屏化 ........................................................................... 5 需求情景 A：线性假设 2019~2023 年 TV 平均尺寸每年增加 1 寸 ............................................................... 7 需求情景 B：中国超高清计划，国内电视平均尺寸在 2023 年达到 55 寸 ..................................................... 8 需求情景 C： 受益于 10.5 代线及低价格因素，60 寸及以上电视面板占比迅速提升 ..................................... 9 供给端：韩国关厂进度与大陆建厂进度都有超预期可能 ........................................................................................11 中长期看，面板建设高峰期已过 ..................................................................................................................11 供给的关键变量在于韩国关厂进度、面板厂资本开支下降 ..............................................................................13 供给情景 1： 三星只关闭 L8-1 工厂，2019~2021 年持续供过于求 ...........................................................13 供给情景 2：夏普广州 10.5 代及惠科 10.5 代线没有如期开出，2020 年进入供需平衡 .................................15 供给情景 3：韩国在 20~21 年持续关闭 LCD 产能，面板将迎来供给短缺 ...................................................16 价格端： 面板价格持续新低，底部区间逐渐出现 ................................................................................................18 竞争： 大陆厂商竞争优势，将在长跑中胜出 ......................................................................................................21 产线竞争力分析：高世代更具经济效益，大陆厂商具有后发优势 .......