24H1营收利润双增，“AI+”稳步迈进

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 30 日 688183.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 19.52 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 73.7 (15.6) 25.1 98.0 相对上证综指 77.9 (13.7) 33.9 106.4 发行股数 (百万) 831.82 流通股 (百万) 831.82 总市值 (人民币 百万) 16,237.15 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 289.90 主要股东 广东生益科技股份有限公司 62.93 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《生益电子》20240403 《生益电子》20230818 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 生益电子 24H1 营收利润双增，“AI+”稳步迈进 公司发布 2024 年半年报，24H1 实现营收利润双增，公司在通信、服务器、汽车行业均有积极进展，公司业绩有望随行业发展而提升，维持买入评级。 支撑评级的要点  服务器市场及项目效益向好，24H1 实现营收利润双增。公司 24H1 实现营收 19.73 亿元，同比+24.64%，实现归母净利润 0.96 亿元，同比+903.93%，实现扣非归母净利润0.91 亿元，同比+3356.73%。盈利能力来看，公司 24H1 实现毛利率 19.69%，同比+2.42pcts，实现归母净利率 4.87%，同比+4.27pcts，实现扣非归母净利率 4.59%，同比+4.42pcts；单季度来看，公司 24Q2 实现营收 10.89 亿元，同比+29.52%/环比+23.05%，实现归母净利润 0.70 亿元，同比+412.84%/环比+163.30%,实现扣非归母净利润 0.66 亿元，同比+568.22%/环比+173.10%。公司 24Q2 实现毛利率 20.36%，同比+3.95pcts/环比+1.48pcts，归母净利率 6.40%，同比+4.78pcts，扣非归母净利率 6.09%，同比+4.91pcts。上述变化主要系：1）24H1 AI 需求的强劲推动和下游需求的逐渐恢复，行业呈现复苏迹象；2）24H1 随着服务器市场对高多层印制电路板需求增加，公司产量、销量同比提升；3）公司前期系统布局的 AI 服务器项目陆续落地量产。  PCB 市场稳步发展，AI 是重要驱动力。Prismark 24H1 PCB 行业报告指出，虽然全球宏观环境仍存在较大的不确定性，但经济的增长能够支持 PCB 市场的复苏，预计 2024年全球 PCB 市场产值增长 5.0%，达 730.26 亿美元。从中长期来看，全球 PCB 行业在2023 年至 2028 年复合增长率为 5.4%，仍呈现稳定增长趋势。预测到 2028 年，全球PCB 产值预估将达到 904.13 亿美元。预计 2024 年中国 PCB 市场产值达 397.91 亿美元，同比增长 5.3%，2023-2028 年复合增长率为 4.2%，略低于全球的增速，中国将继续占据 PCB 制造的主导地位。24 年在 AI、汽车、网络等下游领域的带动下，18 层以上多层板和 HDI 将分别增长 21.1%和 10.4%。从中长期来看，18 层以上高多层板、封装基板和 HDI仍受到人工智能相关产业的驱动，2023-2028 年复合增长率分别达10.0%、8.8%和 7.1%，高于平均增速。  把握行业重要驱动下游，深耕有线通信、服务器、汽车三大赛道。1）交换机：根据Omdia 预估，2024 年 400G 交换机的市场份额有望攀升至 26%。据 Lightcounting 报告，800G 高速交换机的市场份额预计将在 2025 年超越 400G 交换机。公司早期投入研发的800G 高速交换机相关 PCB 产品已经取得了显著的成果，不仅获得了多个重要客户的认证，而且在 24H1 实现了小批量交付，已具备批量交付能力。目前，公司正在与客户紧密合作，积极推进下一代 224G 产品的研发工作；2）服务器：AI 服务器所采用的PCB 技术展现出更高的复杂性，通常包含 20 至 28 层的多层结构。公司已完成了 AI服务器产品的开发和交付，并与客户紧密合作，投入下一代产品的开发工作；3）汽车：公司加强了与全球汽车电子和电动汽车行业领导者的合作，成功在自动驾驶、智能座舱、动力能源等关键技术板块开发了相关产品。 估值  考虑 24 年 PCB 行业处于复苏期，有线通信、服务器、汽车三大行业景气度较高，公司均有较好进展，AI 服务器项目陆续落地量产，业绩有望稳步提高，我们上调公司盈利预测，预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 41.00/53.31/63.89 亿元，实现归母净利润分别为 2.24/4.11/6.09 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 72.5/39.5/26.7 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济波动风险、顺应市场不及时、行业复苏不及预期、研发水平不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,535 3,273 4,100 5,331 6,389 增长率(%) (3.1) (7.4) 25.3 30.0 19.8 EBITDA(人民币 百万) 567 228 650 1,006 1,388 归母净利润(人民币 百万) 313 (25) 224 411 609 增长率(%) 18.4 (108.0) (996.3) 83.6 47.9 最新预测摊薄每股收益(人民币) 0.38 (0.03) 0.27 0.49 0.73 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 0.27 0.42 0.58 调整幅度(%) - - 1.06 16.60 26.47 市盈率(倍) 51.9 (649.7) 72.5 39.5 26.7 市净率(倍) 4.0 4.1 3.9 3.6 3.1 EV/EBITDA(倍) 15.7 45.1 27.1 17.4 12.2 每股股息 (人民币) 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 1.7 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (41%)1%43%86%128%170%Aug-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 生益电子 上证综指 2