纺织服装及日化行业19年半年报总结暨9月投资策略：分化延续龙头率先复苏，继续关注优质赛道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo]19 年半年报总结暨 9 月投资策略 中性 （维持评级） 2019 年 09 月 16 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 分化延续龙头率先复苏，继续关注优质赛道 19H 纺服日化整体景气度欠佳，个别板块及重点公司表现亮眼纺服日化板块 19 年 H1 营收同增 8.12%，业绩微增 2.83%，较去年同期明显放缓。从各板块收入增长来看，体育鞋服（32.43%）>中高端服饰（13.26%）>日化（8.58%）>大众休闲（6.21%）>男装（4.96%）>家纺（3.77%）>新模式（-1.26%）>纺织制造（-1.87%）>鞋类（-2.85%）。具体来看，体育鞋服及日化板块在行业景气度高企下表现突出，而中高端服饰在 Q2 基本面复苏和部分公司外延推动下表现也较为突出。同时我们所选取的细分行业龙头公司上半年营收/业绩增速分别达 20.48/17.99%，大幅高于行业整体水平，体现行业分化背景下强者恒强态势。  Q2 行业整体仍在筑底，各子板块及内部公司分化加剧纺服日化板块 A 股 Q2 营收/业绩同降 1.21/19.22%，在相对高基数及经济下行压力持续下表现仍较为弱势。其中，收入端中高端（15.22%）>家纺（8.42%）>日化（8.30%）>男装（5.10%）>大众休闲（3.87%）>鞋类（-1.36%）>纺织制造（-8.10%）>新模式（-11.73%），整体延续 Q1 的态势，但行业内分化趋势进一步加剧，部分细分行业内的龙头公司已出现明显的复苏趋势。 营运效率仍有所承压，现金流水平相对稳健从存货周转情况方面，总体来看上半年绝大多数板块周转天数有所升高，其中Q2 升高较明显的板块为纺织制造/新模式/体育鞋服/新模式，分别升高33/28/21/14 天，家纺板块则下降 11 天；应收方面分化更为明显，Q2 上升相对明显的板块为新模式/体育鞋服，分别为 12/7 天，下降相对明显的板块为中高端服饰/男装，分别为 6/5 天；行业现金流情况相对稳健，Q2 经营净现金流/应收大幅提升的板块有新模式/家纺/男装，大众服饰则在部分公司影响下有大幅度下降。  投资建议：龙头优势持续验证，优选赛道把握复苏展望下半年，随着近期央行释放降息讯号以及政府持续出台促销费的积极政策，预计对整体消费行业的刺激作用将逐步显现，且下半年为去年同期行业基本面低点，预计行业整体景气度有望实现进一步复苏，其中优质细分行业中的龙头公司则凭借在渠道、产品、品牌等方面的优势积累，复苏趋势强化下有望展现出更显著的业绩弹性。对此我们继续建议：一是，积极布局处在行业增长空间广阔、集中度较高或提高趋势明显的优质赛道龙头公司，重点推荐珀莱雅、比音勒芬；二是，基本面在近期有较为明显积极变化的品牌龙头，股价前期调整相对充分，有望在逐步复苏中实现估值修复，重点推荐歌力思、森马服饰。 风险因素：宏观经济不确定因素延续，居民购买力水平增长放缓，刺激消费政策不及预期重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603605 珀莱雅 买入 81.95 16,495 1.97 2.65 41.6 30.9 603808 歌力思 买入 16.47 5,477 1.29 1.52 12.8 10.8 002563 森马服饰 买入 11.36 30,655 0.71 0.84 16.0 13.5 002832 比音勒芬 买入 24.44 7,534 1.33 1.68 18.4 14.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《海外化妆品企业运营观察：品牌焕新是基石，产品升级是核心，渠道切换是催化》——2019-08-21 《纺织服装行业 8 月投资策略：汇率贬值关注制造龙头，布局中报具备业绩支撑标的》——2019-08-07 《纺织服装行业 7 月投资策略：关注中报基本面，精选优质赛道龙头》——2019-07-16 《纺织服装及日化 2019 年投资策略：优选赛道，精选龙头》——2019-06-27 《纺织服装行业 6 月投资策略：关注优质细分赛道，精选低估值品牌龙头》——2019-06-10 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 联系人：彭若恒 电话： 18818779167 E-MAIL： pengruoheng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4S/18N/18J/19M/19M/19J/19沪深300纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行业概述：消费环境仍有所承压，行业表现平稳 根据国家统计局，2019 年 1-7 月限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长 3.0%至 7499 亿元，增速较上年较大幅度放缓 6.2pct.，化妆品上半年零售额同比增长 12.7%至 1666 亿元，增速较上年放缓 0.5pct.，而社零总额同比增长 8.3%，增速较上年放缓 1.0pct。具体来看，在 19 年以来零售环境相对不佳，纺服行业增速波动放大且呈现较明显的逐月放缓趋势，个别月份出现下滑，预计主要与去年上半年增长基数较高以及宏观经济运行的不确定性增加有关，下半年随高基数影响的消退、降息等稳定经济增长政策出台以及消费者对风险因素的消化接受，有望出现一定改善。 图 1：纺织服装零售额当月值及同比增速 图 2：服装类零售额当月值及同比增速 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 上半年实物商品网上零售额同比增长 20.9%至 4.42 万亿元，增速较上年放缓8.2pct.，渗透率达 19.4%。相比之下增速依然处于相对较高水平，但线上红利随渗透率不断提高已呈现明显减弱状态，同时品牌化特点越发突出，因此对企业的线上运营能力和投入要求不断提高，并有持续有利于各类消费品龙头品牌。 图 3：化妆品零售额当月值及同比增速 图 4：实物商品网上零售额当月值及同比增速 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 从外贸情况来看，根据海关总署数据，1-8 月纺织品累计出口金