医药业务回暖，动保业务弹性可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 08 月 27 日 公司深度研究 买入 / 维持 国邦医药(605507) 昨收盘:16.61 医药生物 医药业务回暖，动保业务弹性可期  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 5.59/5.59 总市值/流通(亿元) 92.82/92.82 12 个月内最高/最低价(元) 21.27/13.01 相关研究报告 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001 报告摘要 持续深耕医药、动保领域，打造一体化产业布局。公司成立于 1996年，于 2021 年在上交所上市，是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，国内动保原料药领域品种布局最为齐全、广泛的企业之一。公司产品系列集中、种类丰富，拥有全球销售网络，截至 2023 年底，公司产品超过 70 个，产品销往全球 6 大洲、115 个国家及地区，销售客户3,000 余家，包括拜耳、礼来、雅培、诺华等全球知名的制药企业，其中销售收入超过 5,000 万元的产品 17 个，超过 1 亿元的产品 12 个。截至2024 年 3 月底，公司募投项目等重点项目已陆续结项，主要产品产能得到进一步扩充。 医药板块，抗生素市场需求有望持续旺盛，中间体下游景气度开始提升。公司抗生素产品处于领先地位，市场需求有望持续旺盛，主要产品包括阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星等大单品系列，贡献原料药板块总收入超 90%。从供给端来看，全球抗生素原料药市场集中度较高，竞争格局较为稳定，公司具备产能及价格上的双重竞争优势；从需求端来看，2023 年以来，国内外抗生素需求旺盛，预计主要抗生素产品需求有望恢复增长。同时，公司持续进行全球注册，积极拓展新客户新需求，有望带来产品销量的提升。公司是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，2023 年，受下游需求不振及新冠高基数影响，公司关键医药中间体业务销售收入同比下滑 23.43%。从供给端来看，硼氢化钠全球市场竞争格局集中，公司 4,000t/a 的产能处于行业领先水平，同时行业竞争对手出现安全环保事故有望引来竞争格局优化；从需求端来看，随着全球去库存周期逐渐接近尾声，精细化学品领域景气度开始抬升，或带动硼氢化钠需求增长，中国原料药产量自 2024 年 4 月开始，连续 3个月同比实现正增长，2024 年 Q2，中国化学原料药产量为 92.4 万吨，同比增长 12.8%。 动保板块，行业处于周期底部，公司具备竞争优势。公司的主要产品氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等已经具有明显的品牌优势，同时，公司也是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商，具备明显的产品矩阵优势。当前动保行业处于周期底部，主要兽药原料药价格持续下跌，2024 年 4 月底，VPi 达到近 5 年历史最低 61.02 点，相较 2021 年高点下跌约 40%，兽药原料药主流品种价格均出现不同幅度的下跌，其中氟苯尼考市场价格相较过去 5 年高点下滑 75%。从供给端来看，在成本和利润的长期压力下，行业产能有望持续出清；从需求端来看，养猪企业扭亏，养猪业有望持续高盈利，带动兽药原料药需求提升，2024 年 1 月起，生猪盈利预期持续为正，8 月 14 日达到 678.61 元/头，且牧原股份等公司 Q2 强势扭亏。公司产业链完整，一体化能力较强，目前公司是氟苯尼考国内产业链条最为齐全的生产商之(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%23/8/2823/11/824/1/1924/3/3124/6/1124/8/22国邦医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 医药业务回暖，动保业务弹性可期 一，且在主要兽药原料药产品上，公司占据领先地位，有望在行业出清的背景下提升市占率。  盈利预测 我们预测公司 2024/25/26 年收入为 60.01/68.17/78.28 亿元，净利润为 8.33/10.00/12.00 亿元，对应当前 PE 为 11/9/8X，考虑到公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现 30 个规模化产品全球领先、80 个产品常规化生产、具备 120 个产品生产能力，公司收入及利润有望保持快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险；  盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,349 6,001 6,817 7,828 营业收入增长率(%) -6.49% 12.19% 13.59% 14.83% 归母净利（百万元） 612 833 1,000 1,200 净利润增长率(%) -33.49% 36.01% 20.05% 20.00% 摊薄每股收益（元） 1.10 1.49 1.79 2.15 市盈率（PE） 15.10 11.14 9.28 7.74 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 医药业务回暖，动保业务弹性可期 目录 一、 公司概况 ...................................................................... 6 (一) 持续深耕医药、动保领域，打造一体化产业布局 ...................................... 6 (二) 实控人持股比例高，员工持股计划彰显长期发展信心 .................................. 6 (三) 主要产品市占率高，产能陆续投产 .................................................. 7 (四) 公司营收及利润承压，医药原料药业务占比提升 ...................................... 9 二、 医药板块：抗生素市场需求有望持续旺盛，中间体下游景气度开始提升 ................ 11 (一) 原料药：公司抗生素产品处于领先地位，市场需求有望持续旺盛 ....................... 12 (二) 中间体：下游景气度开始提升，市场需求有望恢复增长 ............................... 17 三、 动保板块：行业处于周期底部，公司具备竞争优势 .................................. 20 (一) 市场竞争加剧，公司动保业务