二季度净利润同比增长40%，全球化战略加速推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市玲珑轮胎（601966.SH）二季度净利润同比增长 40%，全球化战略加速推进核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.71 元总市值/流通市值23149/23149 百万元52 周最高价/最低价24.75/15.25 元近 3 个月日均成交额235.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《玲珑轮胎（601966.SH）-从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性》 ——2024-04-23《玲珑轮胎（601966.SH）-成本改善叠加需求释放，2023 年净利润同比高增》 ——2024-01-20《玲珑轮胎（601966.SH）-轮胎产品量价齐增，单三季度净利润同比增长 278%》 ——2023-10-30《玲珑轮胎（601966.SH）-单二季度净利润同比增长 71%，下半年有望延续增势》 ——2023-09-01《玲珑轮胎（601966.SH）-二季度净利润同比增长 51%-90%，下半年有望量利双增》 ——2023-07-12海内外需求共振，二季度净利润同比增长 40%。2024H1 玲珑轮胎实现营业收入 103.8 亿元，同比+12.4%；归母净利润 9.3 亿元(其中泰国工厂净利润 4.9亿元，同比+29.1%），同比+65.0%，整体来看海内业务均实现正向贡献，扣非净利润 9.3 亿元，同比+85.9%；单季度看，玲珑 24Q2 营收 53.4 亿元，同比+10.0%，环比+5.7%，主要得益于销量释放（24Q2 轮胎销量 2092 万条，同比+8.6%，环比+10.2%，轮胎销售收入同比+9.5%），归母净利润 4.8 亿元，同比+39.5%，环比+9.8%，扣非 5.0 亿元，同比+57.1%，环比+17.1%。二季度毛利率同比提升，欧洲工厂进展顺利。盈利能力层面，玲珑 24Q2 毛利率 22.1%，同比+3.4pct（预计主要系产能利用率提升+产品结构优化），环比-1.4pct(Q2 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线综合采购成本环比+7.3%，同比+14.9%）；24Q2 玲珑销售/管理/研发费率同比-1.0/-0.3/-0.1pct，环比-0.4/-0.4/-0.2pct，整体费用管控稳健，财务费用变动主要系汇兑波动影响；分工厂来看，24H1 泰国工厂净利润 4.9 亿元，同比+29.1%，24H1 泰国工厂净利率 24.1%（23 年全年为 20.2%），预计主要系美国对泰国半钢胎反倾销关税的下修带来的正向变化；塞尔维亚工厂实现营收 4.8 亿元，净利润-0.54 亿元，后续有望逐步带来正向收益(一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段)；其他层面，2024 年 H1 公司计提各类资产减值准备合计 1.8亿元，转销各类资产减值准备合计 1.3 亿元，合计减少利润总额 0.45 亿元。长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略，同时重视推进自动化、数字化、智能化工厂建设；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，24H1 全球配套量超 1300 万条，配套总量累计近 2.8 亿条，多年位居中国轮胎配套 NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售 3.0 开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。看好玲珑在产能+配套+零售等维度全方位布局构筑的竞争力及业绩增长确定性，维持盈利预测，预计 24/25/26 年归母净利润 22.1/29.0/33.8亿元，EPS 为 1.50/1.97/2.29 元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)17,00620,16524,54129,44934,750(+/-%)-8.5%18.6%21.7%20.0%18.0%净利润(百万元)2921391221028963376(+/-%)-63.0%376.9%58.9%31.0%16.6%每股收益（元）0.200.941.501.972.29EBITMargin2.3%9.4%10.9%11.5%11.6%净资产收益率（ROE）1.5%6.7%9.9%12.1%13.0%市盈率（PE）79.616.610.58.06.9EV/EBITDA25.314.010.08.27.6市净率（PB）xiao1.111.040.970.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2024H1 玲珑轮胎实现营业收入 103.8 亿元，同比+12.4%；归母净利润9.3 亿元(其中泰国工厂净利润 4.9 亿元，同比+29.1%），同比+65.0%，整体来看海内业务均实现正向贡献，扣非净利润 9.3 亿元，同比+85.9%；单季度看，玲珑24Q2 营收 53.4 亿元，同比+10.0%，环比+5.7%，主要得益于销量释放（24Q2 轮胎销量 2092 万条，同比+8.6%，环比+10.2%，轮胎销售收入同比+9.5%），归母净利润 4.8 亿元，同比+39.5%，环比+9.8%，扣非 5.0 亿元，同比+57.1%，环比+17.1%。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理盈利能力层面，玲珑 24Q2 毛利率 22.1%，同比+3.4pct（预计主要系产能利用率提升+产品结构优化），环比-1.4pct(玲珑 Q2 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线综合采购成本环比+7.3%，同比+14.9%）；24Q2 玲珑销售/管理/研发费率同比-1.0/-0.3/-0.1pct，环比-0.4/-0.4/-0.2pct，整体费用管控稳健，财务费用变动主要系汇兑波动影响；分工厂来看，24H1 泰国工厂净利润 4.9 亿元，同比+29.1%，24H1 泰国工厂净利率 24.1%（23 年全年为 20.2%），预计主要系美国对泰国半钢胎反倾销关税的下修带来的正向变化；塞尔维亚工厂实现营收 4.8 亿元，净利润-0.54 亿元，后