2024年中报点评：业绩短期承压，期待超高压装备产业化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.10 元 利通科技（832225） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，期待超高压装备产业化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：ifind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 12691.89 流通 A 股(万股) 6825.48 52 周内股价区间(元) 7.00-25.01 总市值(亿元) 9.01 总资产(亿元) 7.77 每股净资产(元) 4.85 相 关研究 [Table_Report] 1. 利通科技（832225）：石油管业务持续放量，拟布局橡塑材料、汽车胶管等多领域 (2024-01-22) 2. 利通科技（832225）：高价值产品系列放量，拟发展超高压特种装备(2023-10-27) 3. 利通科技（832225）：酸化压裂软管快速放量，综合毛利率大幅提升（2023-08-22） [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年中报，24H1公司实现营业收入 2.2亿元，同比-4.7%，归母净利润 4626.4 万元，同比-26.7%，扣非归母净利润 4336.1 万元，同比-27.9%；其中单 24Q2 公司实现营业收入 1.2 亿元，同比-5.0%，归母净利润2711.5 万元，同比-26.8%，扣非归母净利润 2569.0 万元，同比-29.8%。  业绩短期承压，期待后续表现。24H1，公司钢丝缠绕橡胶软管/钢丝编织橡胶软管/纤维增强橡胶软管/胶管总成及配套管件/混炼胶/其他产品分别实现营收3489.3/ 6312.4/ 1107.9/ 10204.9/ 874.1/ 117.5 万元，分别同比-17.84%/ -10.74%/ +23.97%/+ 1.33%/+ 3.42%/+ 93.60% ， 毛利 率分别 为 43.97%/ 26.57%/ 30.98%/ 51.93%/ 12.83%/ 28.61%，同比分别+3.9/-3.3/+7.9/-16.2/-1.9/+1.2pp。公司胶管总成及配套管件毛利率下滑主要是由于高毛利率产品的销售占比降低，此外 23H2签订厂房租赁合同，导致 24H1相关成本同比增加导致。  围绕超高压多元化发展业务，为企业未来持续增长奠定基础。展望未来，公司一方面将持续优化和完善已有主营业务项目：1）增加石油软管品类，拓展新市场，开发漂浮式输油软管、挖泥船疏浚软管等，公司部分石油管产品取得 API 17K 认证，成为全球少数掌握此认证的公司之一，为公司加大海洋工程软管市场的开拓奠定了基础；2）液压软管方面重点开拓苛刻环境等寿命液压管路系统应用市场、三年质保矿用软管、核电及高端机械专用软管；3）推进、完善超高压树脂软管，拓展全球市场。另一方面，公司将集中精力推进新项目建设，：1）利用超高压水切割技术开展城市地下管网综合治理服务；2）公司超高压食品灭菌机正在进行相关总装线的建设，初步计划 9 月出样机；3）高压疏通专用装备及高压清洗机系列产品目前正在进行相关总装线的建设，初步计划 9 月出样机；4）公司拟在青岛高新区建设高分子材料循环利用和特种橡胶及制品研究所，目前正在进行场地装修、中试基地建设以及人才团队建设等工作。  盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润分别约为 1.4/1.6/1.8亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达 11.4%。未来，伴随着公司石油管系列产品的持续丰富，以及公司在超高压装备领域的不断探索，公司业绩有望稳步上行。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。  风险提示：市场竞争的风险、行业政策波动风险、原材料供应风险、工业管产品市场开拓风险、经营业绩下滑的风险、汇率变动风险、产能不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 485.40 520.34 569.84 625.34 增长率 29.50% 7.20% 9.51% 9.74% 归属母公司净利润（百万元） 133.71 143.83 162.83 184.61 增长率 60.78% 7.56% 13.22% 13.37% 每股收益 EPS（元） 1.05 1.13 1.28 1.45 净资产收益率 ROE 22.46% 20.26% 19.29% 18.54% PE 7 6 6 5 PB 1.53 1.27 1.07 0.91 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%23-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-07利通科技 沪深300 利 通科技（832225） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：钢丝编织橡胶软管业务、钢丝缠绕橡胶软管与纤维增强橡胶软管方面，公司与下游老客户合作不断深入，新客户对公司认证过程的不断推进，我们预计 2024-2026 年，公司钢丝编织橡胶软管销售收入增速分别为 5%/5%/5%，毛利率稳定在 30%/30%/30%；公司钢丝缠绕橡胶软管销售收入增速分别为 5%/5%/5%，毛利率稳定在 44%/44%/44%；公司纤维增强橡胶软管销售收入增速分别为 5%/5%/5%，毛利率稳定在 25%/25%/25%； 假设 2：胶管总成及配套管件业务方面，随着公司石油管等高附加值产品放量，公司胶管总成及配套管件业务有望迎来持续增长。我们预计 2024-2026 年，公司胶管总成及配套管件收入增速约为 10%/15%/15%，毛利率为 63%/63%/63%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入及成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 钢丝编织橡胶软管 收入 148.1 155.5 163.3 171.5 增速 1.2% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 102.2 108.9 114.3 120.0 毛利率 31.0% 30.0% 30.0% 30.0% 胶管总成及配套管件 收入 213.5 234.8 270.0 310.5 增速 73.8% 10.0% 15.0% 15.0% 成本 73.3 86.9 99.9 114.9 毛利率 65.7% 63.0% 63.0% 63.0% 钢丝缠绕橡胶软管 收入 87.1 91.4 96.0 100.8 增速 18.2%