中报点评：盈利提升，米兰纳及整装延续快速增长

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 家居 分析师：龙羽洁 登记编码：S0730523120001 longyj@ccnew.com 0371-65585753 盈利提升，米兰纳及整装延续快速增长 ——索菲亚(002572)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(上调) 市场数据(2024-08-28) 收盘价(元) 13.16 一年内最高/最低(元) 21.54/12.86 沪深 300 指数 3,286.50 市净率(倍) 1.92 流通市值(亿元) 85.73 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 6.87 每股经营现金流(元) -0.31 毛利率(%) 35.76 净资产收益率_摊薄(%) 8.53 资产负债率(%) 47.30 总股本/流通股(万股) 96,304.72/65,146.36 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《索菲亚(002572)年报点评：米兰纳快速增长，整装持续发力》 2024-04-14 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 08 月 29 日 事件： 公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年实现营业收入 49.29 亿元，同比+3.91%，实现归母净利润 5.65 亿元，同比+13.00%,，扣非归母净利润 5.31 亿元，同比+13.41%；基本每股收益 0.59 元,同比+7.61%；加权平均净资产收益率 8.00%，同比-0.43pct。 其中 2024Q2，公司实现营业收入 28.18 亿元，同比-4.11%，环比+33.50%；实现归母净利润 3.99 亿元，同比+0.97%，环比+141.22%。 投资要点: ⚫ 收入利润双增长，四大品牌持续发力。 2024 年上半年，公司持续坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略不动摇，实现营业收入 49.29 亿元，同比增长 3.91%。各品牌持续发力：索菲亚发布整家 4.0 战略，以“用户价值”为中心，塑造全阶段美好家居生活方式，实现“衣、橱、门、墙、配、地、电、卫、门窗、窗帘装饰”全品类一站式配齐；米兰纳升级超一代·5A 全能整家生活方式，坚定不移推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场；司米全新定义“高端整案定制”，全面推进从整体厨房向高端整家定制转型，加码设计师渠道建设；华鹤发布 2024“木作雅韵，入境东方”品牌战略，推出“1+5+4”高端木作的支撑体系，打造具有东方意境的高端整家定制。 ⚫ 分产品来看，橱柜、木门收入增长较快。 衣柜及配套产品、橱柜及配件、木门分别实现收入 39.09、6.10、2.63 亿元,分别同比+0.84%、+26.79%、+17.72%，毛利率分别为 37.36%、24.77%、28.08%，分别同比+0.87、+2.56、+2.85pct。公司顺应整家一站式定制的消费需求，围绕“大家居”战略，对索菲亚、米兰纳、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，目前主要品牌产品已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴的全品类覆盖。 ⚫ 分品牌来看，索菲亚、米兰纳收入及单价双提升，米兰纳延续扩张。 索菲亚、米兰纳、华鹤品牌分别实现收入 44.43、2.39、0.71 亿元，分别同比+3.89%、+42.59%、+3.83%。索菲亚品牌拥有经销商 1811 位，专卖店2552 家，其中省会城市门店数占比 11.13%（收入占比 23.85%），地级城市门店数占比 19.55%（收入占比 26.79%），四五线城市门店数占比 69.32%（收入占比 49.35%），2024 年上半年索菲亚工厂端平均客单价 23679 元，较去年全年均价提高 20.69%。米兰纳品牌共有经销商 530 位，专卖店 553家，分别较上年末+16 位、+39 家，其中省会城市门店数占比 8.50%（收入占比 22.62%），地级城市门店数占比 29.66%（收入占比 31.26%），四五线-26%-20%-14%-8%-1%5%11%18%2023.082023.122024.042024.08索菲亚沪深30011799 家居 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 城市门店数占比 61.84%（收入占比 46.11%），2024 年上半年米兰纳工厂端平均客单价 14283 元，较去年全年均价提高 2.50%。司米品牌拥有经销商 165 位，专卖店 171 家，省会城市门店数占比 14.04%(收入占比 28.03%)，地级城市门店数占比 38.01%(收入占比 34.06%)，四五线城市门店数占比47.95%(收入占比 37.91%)，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。华鹤品牌共有经销商 276 位，专卖店 281 家，下半年将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。 ⚫ 分渠道来看，直营、大宗渠道双位数增长，整装持续发力。 经销商、直营（直营专卖店+直营整装）、大宗渠道分别实现收入 39.13、1.59、7.33 亿元，分别同比+1.19%、+37.42%、+14.68%。2024 年上半年，公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入同比增长 43.63%。截至 2024年 6 月底，公司集成整装事业部已合作装企数量 256 个（较 2023 年底+35个），覆盖全国 189 个城市及区域（较 2023 年底+4 个）。未来，整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。 ⚫ 出口及其他业务毛利率改善明显，财务费用下降，盈利能力提升。 2024H1 公司综合毛利率为 35.76%，同比+0.97pct，公司出口毛利率同比+7.18pct，其他业务毛利率同比+8.60pct；净利率为 12.05%，同比+1.22pct。费用率方面，2024H1 公司期间费用率为 20.85%，同比-0.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.02%、6.97%、3.89%、-0.03%，分别同比-0.12、+0.01、-0.09、-0.63pct，财务费用下降主要是优化借款结构，利息支出减少所致。 ⚫ 地产政策持续宽松，家居家装“以旧换新”，促进家居消费。 房地产政策持续宽松，国家和地方层面纷纷出台房地产利好政策，通过优化住房信贷政策、下调房贷利率、调整最低首付比例、放宽限购限售、支持住房“以旧换新”、加大房票安置力度、发放购房财税补贴等措施推动房地产市场调整，房地产数据降幅收窄，出现边际改善。2024 年上半年，商务部等部门发布了《推动消费品以旧换新行动方案》《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，促进汽车、家居、家电以旧换新以及家装厨卫