军工电子先行军，赛道广阔助成长

证券研究报告·新股研究报告·军工电子Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 成电光信（920008） 军工电子先行军，赛道广阔助成长 2024 年 08 月 28 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 市场数据 发行价(元) 10.00 基础数据 本次公开发行股数 9,20 万股 1,058 万股 （超额配售选择权额行使后） 总股本 6,237 万股 6,375 万股（超额配售选择权额行使后） 投资评级（暂无） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 169.20 216.10 270.93 322.95 385.70 同比 39.43 27.72 25.37 19.20 19.43 归母净利润（百万元） 33.62 45.05 51.32 67.66 88.21 同比 61.09 33.98 13.94 31.83 30.37 EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.72 0.82 1.08 1.41 P/E（现价&最新摊薄） 18.55 13.85 12.15 9.22 7.07 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国防军工领域高精尖产品提供商，盈利能力稳定增长：公司主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售，公司 FC 网络总线与 LED 球幕视景系统等多项研发成果曾被权威部门鉴定达到国内领先水平，填补了国内相关领域空白，对比同类产品具有突出优势。公司已取得国家级专精特新“小巨人”企业认定、高新技术企业认定，拥有 30 项发明专利以及若干实用新型专利、外观设计专利、软件著作权等。公司营收以特种显示和网络总线产品为主，2023 年实现营收 2.16 亿元，归母净利润 0.45 亿元，毛利率/归母净利率分别为 50.40%/20.84%。 ◼ 军工行业稳定增长，细分领域市场广阔： 1) 军工科技产业赛道广阔，航电系统价值占比逐渐提高：随着我国综合国力日益提升，国防支出预算持续增长。中国军队目前处于机械化向信息化转变的过渡阶段，未来信息化建设提升空间大。航空装备放量拉动需求，航电系统价值占比随代际增高。 2) 创新运用 LED 显示技术于军事模拟仿真：军用特种显示应用领域广泛，主要包括机载、舰载、车载、雷达以及核工业等。公司开创性地将 LED 显示技术应用于军用模拟仿真训练领域，满足了飞行模拟训练的严苛要求。 3) 网络总线行业市场扩张，FC 总线技术优势明显：军用高速网络总线的发展主要以航电领域为代表，逐步向航天、船舶及车辆领域延伸。FC 总线技术的优势主要体现在数据传输速率可靠性以及实时性，已成为当前的主流技术路线，具有广阔的发展前景。 ◼ 技术创新国内领先，客户合作关系稳定：公司依托电子科技大学在光纤通信以及光电显示领域的人才优势，发挥公司团队自主研发能力，在相关领域形成了一大批国内领先的知识产权，并积累了中航工业、中国电科、中国船舶等国有军工集团下属单位稳定的客户及订单资源。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024/2025/2026 年营收分别为2.71/3.23/3.86 亿元，归母净利润分别为 0.51/0.68/0.88 亿元，同比增长13.94%/31.83%/30.37%。根据公司发行价计算得出，公司 2024/2025/2026年的 PE 分别为 12.15/9.22/7.07 倍。我们认为公司后续成长空间大，赛道宽广，建议投资者积极关注。 ◼ 风险提示：军品市场需求变化以及竞争加剧风险、客户集中度较高风险、不能持续取得军工资质风险、军品最终定价与暂定价差异导致业绩波动的风险、军品质量控制风险、其他经营风险、财务风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 东吴证券研究所 2 / 23 内容目录 1. 成电光信：国防军工领域高精尖产品提供商 .................................................................................. 4 1.1. 网络总线与特种显示产品两翼并行 ........................................................................................ 4 1.2. 业务营收持续增长，盈利能力稳中有增 ................................................................................ 8 2. 军工行业稳定增长，细分赛道前景广阔 ........................................................................................ 11 2.1. 军工科技产业赛道广阔，航电系统价值占比逐渐提高 ...................................................... 11 2.2. 创新运用 LED 显示技术于军事模拟仿真 ............................................................................ 12 2.3. 网络总线行业市场扩张，FC 总线技术优势明显 ................................................................ 13 3. 技术创新国内领先，客户合作关系稳定 ........................................................................................ 14 3.1. 产品创新填补国内多项技术空白 .......................................................................................... 14 3.2. 产品应用广泛，客户合作持久 .............................................................................................. 15 4. 盈利预测与评级 .....