2024中报点评：公司业绩短期承压，一体化压铸有待放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 27 日 证 券研究报告•2024 中 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.88 元 多利科技（001311） 汽 车 目标价： 31.80 元（6 个月） 公司业绩短期承压，一体化压铸有待放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.39 流通 A 股(亿股) 0.61 52 周内股价区间(元) 19.73-57.09 总市值(亿元) 47.48 总资产(亿元) 53.00 每股净资产(元) 18.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 多利科技（001311）：公司业绩稳中有增，一体化压铸有待放量 (2024-04-30) 2. 多利科技（001311）：拿单能力持续增强，加码布局轻量化 (2023-11-02) 3. 多利科技（001311）：Q2 业绩亮眼，一体化压铸顺利推进 (2023-08-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年中报，实现营收 15.3 亿元，同比-11.6%，实现归母净利润 2.2亿元，同比-11.6%。分拆来看，Q2实现营收 7.5亿元，同比-17.1%，环比-3.6%，实现归母净利润 1.0亿元，同比-26.3%，环比-9.4%。  下游客户销量不及预期，公司业绩暂时承压。24H1 公司实现营收 15.3 亿元，同比-11.6%，实现归母净利润 2.2 亿元，同比-11.6%。公司下游终端客户主要包括理想、上汽系、特斯拉等，24H1 理想汽车零售 18.9万辆，同比+35.8%；24H1 上汽批发 182.7 万辆，同比-11.8%；特斯拉 24H1 全球销量共计 83.1 万辆，同比下降 6.6%，特斯拉中国零售 27.8万辆，同比-5.4%，主要客户产品销量下滑对公司业绩影响较大。毛利率方面，24H1 公司毛利率为 22.5%，同比-2.2pp，24Q2 毛利率为 21.8%，同比-4.9pp，环比-1.4pp，预计毛利率下滑主要受汽车行业竞争加剧带来的降价以及固定资产折旧影响。净利率方面，24H1净利率为 14.2%，同比-0.1pp，24Q2净利为率 13.8%，同比-1.8pp，环比-0.9pp。费用方面，24H1 销+管+研费用率为 6.6%，同比-0.4pp，费用管控呈现一定效果，预计后续公司将继续加强费用管控以改善利润水平。  积极提升产能，一体化压铸有待放量。公司大力布局一体化压铸，产能方面，目前主要在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，截至 2024 年 6月 30日，上述四条产线已由在建工程转为固定资产。根据客户的订单需求，公司在江苏常州金坛经济开发区布局一体化压铸业务生产线，目前该项目尚在建设之中，相关订单将在 2025 年逐步量产。订单方面，2023 年 9 月公司披露收到国内某头部新能源汽车制造商的定点，确认昆山达亚为客户某项目提供一体化压铸后地板零部件，该项目预计将于 2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约 21-23 亿元。展望后续，公司作为国内一体化压铸的早期布局者，在设备、技术、经验等多方面占据领先优势，利于公司持续增强拿单能力，继而使一体化压铸业务为公司业绩贡献重要增量。  临近配套增强客户粘性，24H2排产有所改善。2024 年 5月 9 日，公司披露了《关于子公司拟签署项目投资协议书暨对外投资的公告》，计划总投资 9亿元在上海临港新片区投资建设临港达亚汽车零部件智能化制造基地项目，当前项目正按投资计划正常进行。该项目实施将更好的满足客户对公司产品的需求，增强公司与客户的粘性。公司披露，根据客户对下半年终端产销量的量纲预计，公司第三、第四季度的订单排期比第二季度有所提升，主要客户零跑汽车、蔚来汽车新车型的上市销售也将为公司的收入带来增量。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 2.12/2.46/2.81元，对应PE 为 9/8/7倍，未来三年归母净利润年复合增速达 10.53%，维持“买入”评级。  风险提示：汽车行业政策风险；市场竞争及业务替代风险；下游客户销量不及预期风险；原材料价格波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3912.54 4178.59 5016.39 6246.72 增长率 16.62% 6.80% 20.05% 24.53% 归属母公司净利润（百万元） 496.57 506.55 588.76 670.56 增长率 11.24% 2.01% 16.23% 13.89% 每股收益 EPS（元） 2.08 2.12 2.46 2.81 净资产收益率 ROE 11.57% 10.82% 11.42% 11.78% PE 10 9 8 7 PB 1.11 1.01 0.92 0.83 数据来源：Wind，西南证券 -46%-33%-20%-7%6%18%23/823/1023/1224/224/424/624/8多利科技 沪深300 多 利科技（001311） 2024 中 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：基于公司产能快速扩张以及对下游客户的持续拓展，假设 24-26 年公司冲压零部件及一体化压铸销量分别增长 10%/25%/30%。 假设 2：考虑汽车行业竞争加剧，终端价格易波动，保守假设 24-26 年公司冲压零部件单价每年下降 3%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 冲压零部件 及一体化压铸 收入 3,498.43 3,732.83 4,526.05 5,707.35 增速 14.69% 6.70% 21.25% 26.10% 成本 2,824.79 3023.59 3670.63 4634.37 毛利率 19.26% 19.00% 18.90% 18.80% 冲压模具 收入 195.18 204.94 225.44 247.98 增速 61.89% 5.00% 10.00% 10.00% 成本 176.45 172.15 187.11 203.34 毛利率 9.60% 16.00% 17.00% 18.00% 其他业务 收入 218.92 240.82 264.90 291.39 增速 18.92% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 3.06 7.22 7.95 8.74 毛利率 98.60% 97.00% 97.0