银轮股份(002126)盈利能力持续改善，海外拓展有望提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月28日优于大市银轮股份（002126.SZ）盈利能力持续改善，海外拓展有望提速核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.95 元总市值/流通市值12374/11635 百万元52 周最高价/最低价20.59/13.78 元近 3 个月日均成交额174.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银轮股份（002126.SZ）-2024 年一季报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展》 ——2024-04-30《银轮股份（002126.SZ）-2023 年年报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展》 ——2024-04-18《银轮股份（002126.SZ）-2023 年三季报点评-盈利能力持续改善，热管理产品多点开拓》 ——2023-10-28《银轮股份（002126.SZ）-2023 年中报点评-降本增效盈利能力提升，热管理产品多点开拓》 ——2023-08-27《银轮股份（002126.SZ）-中报净利润预增 113%-128%，热管理产品多点开拓》 ——2023-07-11新能源乘用车业务持续放量，天然气重卡业务结构性增长。银轮股份 2024Q2年实现营收 31.8 亿元，同比增长 17.5%，环比增长 7.2%，归母净利润2.1 亿元，同比增长 33.3%，环比增长 10.4%。乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司 2021-2023 年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重在 2023 年提升至 33%。商用车方面，公司受益于天然气重卡渗透率提升（天然气重卡发动机标配废气再循环 EGR，公司国内市占率 90%以上），天然气重卡 2024Q2 累计销量 6.35 万辆，同比增长 87%，环比增长 40%，带动公司营收结构性向好。降本增效成效显著，海外经营体盈利改善，2024Q2 净利率同环比提升。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营，提高各经营体积极性，海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从 2022 年开始持续提升，2024Q2年公司毛利率达到 20.9%，同比持平，环比-0.6pct，销售净利率达到7.3%，同比+0.5pct，环比+0.2pct。墨西哥工厂于 2023Q4 实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于 2023年二季度投产，并已于 2023 年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于 2023年 10 月份首批 HVAC 产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024H1 新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约 41.43 亿元，其中国际订单19.07 亿元，占比 46%。发展数字与能源业务，第三成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等产品。2024H1 公司突破 4 家战略客户、2 家大客户，获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户相关项目，预计随着订单放量将保持高增长。盈利预测与估值：小幅上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑新增项 目 落 地 ， 小 幅 上 调 盈 利 预 测 ， 预 期 24/25/26 年 营 收135.05/160.07/188.89 亿元（原 24/25/26 年 133.39/155.82/179.51 亿元 ）， 归 母 净 利 润 为 8.62/11.11/13.71 亿 元 （ 原 24/25/26 年8.41/10.80/12.88 亿元），每股收益分别为 1.04/1.34/1.66 元（原24/25/26 年 1.02/1.31/1.57 元），对应 PE 分别为 14/11/9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,48011,01813,50516,00718,889(+/-%)8.5%29.9%22.6%18.5%18.0%净利润(百万元)38361286211111371(+/-%)73.9%59.7%40.8%28.9%23.4%每股收益（元）0.480.761.041.341.66EBITMargin5.9%8.4%8.5%9.1%9.4%净资产收益率（ROE）8.2%11.2%14.1%16.0%17.2%市盈率（PE）30.919.614.411.19.0EV/EBITDA23.015.615.313.311.9市净率（PB）2.532.202.031.781.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2乘用车业务持续放量，降本增效成效显著，促进 2024Q2 归母净利润同比增长 33%。银轮股份 2024Q2 年实现营收 31.8 亿元，同比增长 17.5%，环比增长 7.2%，归母净利润 2.1 亿元，同比增长 33.3%，环比增长 10.4%，扣非归母净利润 1.8 亿元，同比增长 24.8%，环比增长 3.3%。公司营收表现优于行业，得益于天然气重卡渗透率提升以及公司新能源业务发展。分业务看，2024H1 乘用车业务实现营收 31.82 亿元，占比 52%，商用车、非道路业务实现营收 23.35 亿元，占比 38%。商用车方面，行业销量在二季度表现弱于乘用车，2024Q2 国内乘用车销量 629 万辆，同比增长 3%，环比增长 11%，商用车销量 104 万辆，同比增长 0.3%，环比增长 0.3%。公司受益于天然气重卡渗透率提升（天然气重卡发动机标配废气再循环EGR，公司国内市占率 90%以上），天然气重卡 2024 年 6 月销量达到 1.62 万辆，二季度累计销量 6.35 万辆，同比增长 87%，环比增长 40%，带动公司营收结构性向好。乘用车业务方面，受益于新能源的发展。公司于 2017 年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019 年获得宁德时代的水冷板定点，2020 年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020-2023 年公司新能源汽车热管理产品销量分别为 291 万台、499.79 万台、1448 万台、1851 万台，收入分别为 2.89 亿、8.38亿元、17.23 亿元、35.84 亿元，2021-2023 年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重分别为 5%、11%、20%、33%。图1：公司营业收入（亿元，%）图2