策略联合行业“类债”资产研究：寻找稳健收益之路

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 27 日 策略联合行业研究 寻找稳健收益之路 ——策略联合行业“类债”资产研究 “类债”资产配置价值凸显 基本面偏弱的背景下，股债“跷跷板效应”显现。年初以来，债券市场表现亮眼，而权益市场表现不佳，截至 2024 年 8 月 23 日，中债总净价指数上涨 2.9%，而同期万得全 A 和上证指数分别下跌 12.6%、4.1%。在基本面偏弱的背景下，今年以来，股债“跷跷板效应”明显。 但随着债券市场持续上涨，其投资性价比逐步下降，而权益市场中的“类债”资产性价比逐步提升，市场对“类债”资产的关注度提升。今年以来，我国长期国债收益率持续下行，而随着权益市场表现不佳，红利资产的股息率逐步提升。截至 2024 年 8 月 23 日，中证红利指数近 12 月的股息率显著高于 10 年期国债收益率以及 50 年期国债收益率。因而，相比于长债，具有一定“类债”属性的红利资产的投资性价比凸显。 红利资产整体具有“类债”属性，但其内部的市场行情分化 红利资产具有“类债”属性。从现金流的稳定性、对利率的敏感程度以及风险收益情况来看，相比于其他权益资产，红利资产具有一定的“类债”属性：1）红利资产具有相对较高的分红率，能提供稳定的现金流；2）红利资产价格对长债利率较为敏感，两者呈相对稳定的负向关系；3）红利资产估值相对较低，其波动率和最大回撤率相对较小。 虽然红利资产具有一定的“类债”属性，但今年以来，红利资产内部的市场表现出现较为明显的分化。今年以来，截至 2024 年 8 月 23 日，中证红利指数权重相对较大的行业中，国有大型银行、区域性银行分别上涨 40.1%、24.6%，煤炭开采洗选则仅上涨 4.6%，普钢下跌 9.8%。因此，虽然从历史来看，红利板块具有一定的“类债”属性，但今年以来，其内部市场表现也存在明显的分化。 如何筛选真正的“类债”资产？ 特许经营权类（国有大型银行、水电、公路）、周期资源类（炼油、动力煤）等红利资产具有一定的“类债”属性。从现金流稳定性、对利率的敏感程度、估值以及风险收益情况来看，特许经营权类（国有大型银行、水电、公路）、周期资源类（炼油、动力煤）等红利资产具有一定的“类债”属性，其在市场整体以及红利资产板块出现调整时，具有一定的“抗跌”属性。背后的原因可能是由于特许经营权类和周期资源类红利资产供给相对稳定，且以央国企居多，面临的竞争相对较小，即便行业基本面出现波动，但投资者对相关行业未来现金流的预期仍相对稳定，使得这类资产易受到投资者青睐，其市场行情呈现长期震荡上行的趋势。 对于具体的“类债”标的，我们仍然从现金流稳定性、对利率的敏感程度、估值以及风险收益情况等角度出发进行初次筛选，但由于自上而下筛选容易忽视微观细节，因而我们联合光大证券研究所各行业团队，自下而上对标的进行二次筛选，最终筛选出一批“类债”标的供投资者参考。 风险分析 1、相关行业或公司分红不及预期；2、相关行业或公司市场行情对利率的敏感程度下降；3、宏观经济环境或市场环境发生变化导致相关行业或公司“类债”属性下降。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略联合行业研究 目 录 1、 “类债”资产配置价值凸显 .............................................................................................. 4 2、 红利资产整体具有“类债”属性，但其内部的市场行情分化 .............................................. 5 3、 如何筛选真正的“类债”资产？ ....................................................................................... 9 4、 风险分析 ......................................................................................................................... 14 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略联合行业研究 图目录 图 1：制造业 PMI 面临一定的下行压力 .............................................................................................................. 4 图 2：PPI 同比仍为负值 ...................................................................................................................................... 4 图 3：年初以来，债券市场震荡上行 .......................................................................................................