现金流表现优异，海内外共振推动盈利攀升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月27日优于大市宇通客车（600066.SH）现金流表现优异，海内外共振推动盈利攀升核心观点公司研究·财报点评汽车·商用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.13 元总市值/流通市值46781/46781 百万元52 周最高价/最低价30.05/12.05 元近 3 个月日均成交额541.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宇通客车（600066.SH）-出口与内销共振，净利润持续攀升》——2024-07-10《宇通客车（600066.SH）-兼具成长和红利的全球大中客龙头，一季度量利双增》 ——2024-04-26《宇通客车（600066.SH）-2023 年净利润同比增长 139%，出口放量开启新一轮景气周期》 ——2024-04-03《宇通客车（600066.SH）-国内修复、出口高增及成本优化，2023年净利润同比增长 85%-150%》 ——2024-01-07《宇通客车（600066.SH）-现金流与出口表现优异，三季度净利润同比增长 196%》 ——2023-10-30海内外共振，宇通客车二季度归母净利润环比增长 55%。宇通客车 Q2 收入97.2 亿元，同比+29%，环比+47%，归母净利润 10.2 亿元，同比+191%，环比+55%，扣非净利润 8.6 亿元，同比+204%，环比+51%，24H1 公司累计销售客车 20555 辆，同比增长 35.82%，主要得益于 1）出口：公司出口销量实现大幅增长且出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加；2）内销：旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长。现金流与毛利率表现优异，净利率环比提升。毛利率层面，24Q2毛利率26.1%，同比+2.6pct，环比+1.3pct，预计主要系优质订单增利及规模效应释放等因素。费用层面，24Q2 宇通销售/管理/研发费用率同比+0.5/-0.2/-0.9pct，环比+1.4/-0.4/-0.9pct，整体看费用管控稳健；24Q2 归母净利率 10.5%，同比+5.8pct，环比+0.5pct。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略（250 台希腊纯电大单等）演进，公司业绩实现稳定增长，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。24H1 宇通客车经营活动现金流净额 54 亿元，表现优异。展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024 年国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：23 年海外大中客销量约 24 万辆（疫前稳态 27 万辆左右），新能源渗透率不足 10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；据经营目标，公司预计 2024 年有望实现营收 329 亿元，同比+21.8%。风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司出口销量持续增长及国内市场回暖带来的业绩确定性，维持盈利预测，预计 24-26 年净利润 31.6/40.3/47.5 亿元，EPS 为1.43/1.82/2.15 元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)21,79927,04233,31639,41346,349(+/-%)-6.2%24.1%23.2%18.3%17.6%净利润(百万元)7591817315840274752(+/-%)23.7%139.4%73.8%27.5%18.0%每股收益（元）0.340.821.431.822.15EBITMargin2.6%8.8%9.9%10.6%10.8%净资产收益率（ROE）5.2%13.1%22.7%28.9%34.1%市盈率（PE）61.625.714.811.69.8EV/EBITDA43.220.617.615.413.2市净率（PB）3.233.363.363.363.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：宇通客车24H1实现客车销售20,555 辆，同比+35.82%；实现营业收入163.36亿元，同比+46.99%；实现归母净利润 16.74 亿元，同比+255.84%，业绩表现亮眼。公司净利润同比增加主要得益于 1）海外市场：公司出口销量实现大幅增长，同时公司出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加；2）国内市场：受益于旅游业持续向好，旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长。图1：宇通客车营收（亿元）及增速图2：宇通客车季度营收（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：宇通客车净利润（亿元）及增速图4：宇通客车季度净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：宇通客车大中轻型客车销量（单位：辆）图6：宇通客车大中型客车销量（单位：辆）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理单车净利润稳定。公司 24Q2 单车营收为 75.8 万元，环比-9.8 万元，主要系新能源、出口占比提升、客车销售结构改善所致；24Q2 宇通客车单车利润为 8.0 万元，单车扣非利润为 6.7 万元。整体来看单车利润相对稳定，环比下滑预计主要系结构性变化的原因（国内销量增长，占比提升）。表1：公司业绩拆分（亿元）21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2Q2 同比Q2 环比营业收入61.858.675.735.347.348.586.935.875.478.480.966.297.228.9%46.8%营业成本51.946.459.730.037.236.864.228.157.760.255.160.28750.8%44.5%毛利率16.0%20.8%21.2