汽车及汽车零部件行业19年中报综述：乘用车主动去库存释风险，商用车业绩持续增长显韧性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_PageText] 深度分析|汽车整车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车及汽车零部件行业 19 年中报综述：乘用车主动去库存释风险，商用车业绩持续增长显韧性 [Table_Summary]  主动去库存的压力导致行业盈利下滑，重卡产业链盈利韧性持续得到验证 根据我们统计的 141 家 A 股汽车行业上市公司数据，19 年上半年汽车行业上市公司实现营业收入 1.1 万亿元，同比下降 9.4%；实现归母净利润 397.3.亿元，同比下降 33.5%。其中，1Q19/2Q19 汽车行业上市公司分别实现营业收入 5,424.3 亿元/5,327.1 亿元，分别同比下降 8.2%/10.6%；分别实现归母净利润 212.8 亿元/184.5 亿元，分别同比下降 29.4%/37.7%。 受到国内乘用车市批发销量增长下滑的影响，乘用车板块 1Q19/2Q19 乘用车上市公司营业收入分别为 3,051.1 亿元/2,741.4 亿元，分别同比下降14.0%/17.2%；归母净利润分别为 101.8 亿元/75.9 亿元，分别同比下降41.8%/46.4%。 商用货车板块 1Q19/2Q19 商用车车上市公司营业收入分别为 352.9 亿元/337.2 亿元，分别同比增长 27.9%/-8.1%；归母净利润分别为 5.3 亿元/6.6 亿元，分别同比增长 518.9%/106.8%。 商用客车板块 1Q19/2Q19 商用车车上市公司营业收入分别为 101.3 亿元/153.6 亿元，分别同比下降 2.8%/3.1%；归母净利润分别为 2.9 亿元/3.9 亿元，分别同比下降 6.2%/11.8%。 核心零部件板块 1Q19/2Q19 核心零部件上市公司营业收入分别为 169.9亿元/158.3 亿元，分别同比增长 15.7%/2.5%；归母净利润分别为 29.7 亿元/30.6 亿元，分别同比增长 18.1%/-3.8%。非核心零部件板块 1Q19/2Q19 核心零部件上市公司营业收入分别为 1,236.8 亿元/1,261.5 亿元，分别同比增长4.0%/-6.7%；归母净利润分别为 67.0 亿元/64.4 亿元，分别同比下降21.1%/35.7%。 重卡产业链盈利韧性持续得到验证，上半年中国重汽、潍柴动力（母公司）及威孚高科合计归母净利润同比增 9.4%，表现大幅好于汽车行业整体。其中，1Q19/2Q19 合计归母净利润分别同比增长 23.9%/-1.7%  盈利及营运能力分析：乘用车 2 季度现金流改善明显 乘用车净利率承压影响行业盈利能力：19年上半年汽车行业净利率为4.4%，同比下降1.6pct。分季度及板块来看，1Q19/2Q19乘用车净利率分别为4.3%/3.5%，分别同比下降2.0/1.9pct。1Q/2Q19商用货车净利率分别为1.8%/2.3%，分别同比提升2.1/1.1pct。 19 年上半年汽车行业净现金流转出现改善：我们以经营性净现金流量与应收票据增加值之和衡量经营性现金流情况，剔除未披露应收票据的公司后，19 年上半年汽车行业调整后经营性现金流量净额为-91.0 亿元；1Q19/2Q19 汽车行业调整后经营性现金流量净额分别为-574.6 亿元/483.7 亿元，行业在 2 季度出现较明显的现金流改善。其中，1Q19/2Q19 乘用车板块调整后经营性现金流为分别为-444.3 亿元/162.5 亿元。18 年上半年乘用车板块调整后经营性现金流为-566.3 亿元，与同期相比，19 年上半年乘用车板块在现金流方面有所改善。 资本支出方面，商用车及核心零部件板块增长较快，乘用车板块增长稳定。其中，19年上半年乘用车资本开支为399.8亿元，同比增长14.6%；商用货车资本开支为18.4亿元，同比增长76.1%；商用客车资本开支为10.3亿元，同比增长34.2%；核心零部件资本开支为28.9亿元，同比增长30.8%；非核心零部件资本开支为191.6亿元，同比下降10.6%。  投资建议 乘用车板块随着需求周期的企稳和库存周期风险的释放，2020 年行业有望迎来复苏。19 年下半年终端销量同比增速逐月改善可能成为乘用车板块股价的催化剂。乘用车板块我们推荐业华域汽车、上汽集团、广汽集团（A/H）。汽车服务板块推荐汽车检测机构中国汽研；重卡股具有长期逻辑，我们推荐依靠新品周期、未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科（A/B）；零部件板块推荐国内自动变速箱龙头万里扬，下游客户取得重大突破，19 年有望迎基本面拐点；商用车板块谨慎推荐未来或继续围绕 ROE上升逻辑作调整的福田汽车。  风险提示 宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；政策推进力度不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-09-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-60750604 fzlishuang@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚,刘智琪,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业:关于乘用车若干问题的再认识 2019-08-29 2019 年度策略：至暗即至明，19 年将迎未来三年最好布局期 2018-11-24 [Table_Contacts] -13%-5%2%10%18%26%09/1811/1801/1903/1905/1907/19汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 深度分析|汽车整车 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E