外加剂量价齐跌，检测业务持续向好，有望受益西部重点工程建设

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏博特（603916） 证券研究报告 2024 年 08 月 27 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.16 元 目标价格 8.92 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 432.89 流通 A 股股本(百万股) 420.31 A 股总市值(百万元) 3,099.51 流通 A 股市值(百万元) 3,009.44 每股净资产(元) 9.51 资产负债率(%) 39.81 一年内最高/最低(元) 12.93/6.10 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《苏博特-年报点评报告:技术检测业绩向好，外加剂暂承压》 2024-04-26 2 《苏博特-季报点评:Q3 减水剂业绩承压，功能性材料稳步增长》 2023-10-27 3 《苏博特-半年报点评:需求不佳减水剂 承 压 ， 检 测 业 务 稳 健 增 长 》 2023-08-26 股价走势 外加剂量价齐跌，检测业务持续向好，有望受益西部重点工程建设 公司上半年实现归母净利润 0.53 亿元，同比下滑 45.06% 公司发布 24 年中报，上半年实现收入/归母净利润 15.63/0.53 亿元，同比-5.86%/-45.06%，实现扣非归母净利润 0.46 亿元，同比-48.68%。其中 Q2单季度实现收入/归母净利润 9.85/0.32 亿元，同比-1.04%/-43.08%，扣非归母净利润 0.25 亿元，同比-49.29%。 外加剂量价齐跌，检测业务持续向好，有望受益西部大开发建设 24H1 公 司 高 性 能 减 水 剂 / 高 效 减 水 剂 / 功 能 性 材 料 分 别 实 现 收 入8.16/0.24/2.77 亿 元 ， 同 比 分 别 -16%/-55%/+25% ， H1 销 量 分 别 为45.73/0.88/12.8 万吨，同比分别-6%/-64%/+17%，减水剂缩量预计主要受民用端地产需求下行拖累，而铁路、隧道、核电等基建需求具备一定支撑性，功能性材料增长预计主要受风电等需求驱动。价格方面，H1 高性能减水剂/ 高 效 减 水 剂/ 功 能 性 材 料 价 格 为 1784/2714/2165 元 / 吨 ， 同 比 分 别-11%/+27%/+6%。公司海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓多个新地区市场，体现了较强的增长潜力。24H1 公司检测业务营收/净利润分别为 3.67/0.95 亿元，同比+5.4%/+24.4%，实现优质增长。公司在交通行业持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务，取得了较为良好的经营业绩。近期中央对西部地区建设的政策指引力度加大，先后印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》和《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，西南水电建设及西部基础设施建设预期提升。公司具凭借显著的技术优势，曾参与三峡、白鹤滩等水利工程，以及川藏铁路、平陆运河、狮子洋大桥等基建项目，公司同时亦具备区位优势（24H1 西部和西南地区收入占 18.86%，同比+1.5pct），未来有望参与西部大开发重点项目建设。 成本上升进一步拖累盈利，现金流有所改善 公司上半年实现毛利率 34.87%，同比-1.26pct，预计成本端有拖累，24H1环氧乙烷/丙烯酸平均采购价格同比分别+4.73%/+3.15%。24H1 期间费用率28.06% ， 同 比 +1.85pct ， 其 中 销 售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.64/+0.75/-0.01/+0.48pct，最终实现净利率 6.38%，同比-1.70pct。单季度来看，Q2 毛利率/净利率分别为 34.76%/6.48%，同比分别-1.07/-1.18pct，环比分别-0.27/+0.28pct。24 年上半年末资产负债率 39.81%，同比-0.92pct，资本结构有所优化。24H1 经营性现金流净额 0.72 亿元，同比+2.36 亿元，收现比同比+1.66pct 达 100.59%，付现比同比-16.77pct 达 87.11%。 外加剂龙头具备显著技术优势，维持“买入”评级 公司作为外加剂领域的龙头企业，有望凭借行业领先的技术优势，不断扩大在交通、能源、水利、军工等领域的市场份额。考虑到上半年利润下滑，下调 24-26 年归母净利润预测至 1.5/1.9/2.2 亿元（前值 2.4/2.8/3.3 亿元），给予公司 24 年 0.9 倍 PB，目标价 8.92 元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。 风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格上涨等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,714.93 3,582.12 3,596.00 4,003.82 4,461.47 增长率(%) (17.84) (3.58) 0.39 11.34 11.43 EBITDA(百万元) 801.65 754.50 580.85 658.47 738.91 归属母公司净利润(百万元) 287.94 160.45 148.45 187.56 224.62 增长率(%) (45.96) (44.28) (7.47) 26.34 19.76 EPS(元/股) 0.67 0.37 0.34 0.43 0.52 市盈率(P/E) 10.76 19.32 20.88 16.53 13.80 市净率(P/B) 0.74 0.73 0.72 0.70 0.68 市销率(P/S) 0.83 0.87 0.86 0.77 0.69 EV/EBITDA 9.35 6.98 3.34 6.55 2.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -52%-44%-36%-28%-20%-12%-4%2023-082023-122024-04苏博特沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2019-2024 上半年营收及同比增速 图 2：公司 2019-2024 上半年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） BPS（元） PB（倍） 2022 2023 2024E 2025E