上半年归母净利润同增67%，印尼氧化铝项目量价齐增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月27日优于大市南山铝业（600219.SH）上半年归母净利润同增 67%，印尼氧化铝项目量价齐增核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.70 元总市值/流通市值43322/43322 百万元52 周最高价/最低价4.13/2.69 元近 3 个月日均成交额365.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南山铝业（600219.SH）-铝一体化企业，上游产能出海加速》——2024-06-29公司 2024H1 业绩靓丽，归母净利润同比增长 66.7%。公司 2024 年上半年实现营收 156.67 亿元，同比+8.05%；实现归母净利润 21.89 亿元，同比+66.68%；实现扣非归母净利润 21.57 亿元，同比+68.61%。其中二季度单季实现营收84.43 亿元，同比+10.14%，环比+16.88%；实现归母净利润 13.38 亿元，同比+68.45%，环比+57.20%；实现扣非归母净利润 13.26 亿元，同比+72.39%，环比+59.65%。公司在 2024H1 量价齐升。公司业绩大幅提升主要由于商品价格的提升以及主要产品之一氧化铝产量的同比提升，2024H1 长江有色市场 A00 铝含税均价为 1.98 万元/吨，同比提升 7.1%；山东氧化铝含税均价为 3444 元/吨，同比提升 18.9%；澳洲氧化铝 FOB 均价为 393 美元/吨，同比增长 12%；公司印尼氧化铝今年为完全达产的第一个完整年，2023 年产量为 190 万吨左右，预计今年产量为 210 万吨左右。期间费用率保持稳定，资产负债率稳步下降。2024 年上半年，公司毛利率为25.23%，同比提升 6.01pp；净利率为 16.76%，同比提升 6.51pp。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.80%/2.67%/4.61%/-0.37%，相较于 2023 年基本保持稳定。同时，公司的资产负债率持续优化，截至 2024 年二季度末为19.62%，较 2023 年末下降 1.87%。加强上游布局，印尼规划 400 万吨氧化铝和 100 万吨电解铝。在国内，公司自 2023 年起淘汰山东省的 33.6 万吨高能耗电解铝产能，预计能获得资产处置收益 14 亿元左右，指标转让完成后国内火电铝由 81.6 万吨降至 48 万吨；另外公司在山东具备 140 万吨氧化铝产能，但往年来看年产量基本能达到170 万吨左右。在海外，公司自 2017 年开始规划印尼宾坦工业园氧化铝项目，成本优势显著，目前已达产 200 万吨，还有等量产能正在筹建；并在同一工业园向下游延伸，建设 25 万吨电解铝产能，远期印尼电解铝规划 100 万吨。风险提示：电解铝需求不及预期、原料价格上涨、公司项目进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2024-2026 年营业收入 283.08/322.58/362.93 亿元，同比增速-1.86%/13.95%/12.51%；归母净利润 43.31/44.21/50.76 亿元，同比增速 24.66%/2.09%/14.81%；摊薄 EPS 为 0.37/0.38/0.43 元，当前股价对应 PE 为 10.0/9.8/8.5x。考虑到公司在的电解铝、氧化铝和汽车板的扩张仍在进行中，且印尼氧化铝盈利能力明显优于国内，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)34,95128,84428,30832,25836,293(+/-%)21.7%-17.5%-1.9%14.0%12.5%归母净利润(百万元)35163474433144215076(+/-%)3.1%-1.2%24.7%2.1%14.8%每股收益（元）0.300.300.370.380.43EBITMargin12.3%11.2%19.1%17.5%18.3%净资产收益率（ROE）7.8%7.2%8.4%8.1%8.7%市盈率（PE）12.412.510.09.88.6EV/EBITDA8.910.66.96.75.9市净率（PB）0.960.900.850.800.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024H1 业绩靓丽，归母净利润同比增长 66.7%。公司 2024 年上半年实现营收 156.67 亿元，同比+8.05%；实现归母净利润 21.89 亿元，同比+66.68%；实现扣非归母净利润 21.57 亿元，同比+68.61%。其中二季度单季实现营收 84.43 亿元，同比+10.14%，环比+16.88%；实现归母净利润 13.38 亿元，同比+68.45%，环比+57.20%；实现扣非归母净利润 13.26 亿元，同比+72.39%，环比+59.65%。公司在 2024H1 量价齐升。公司业绩大幅提升主要由于商品价格的提升以及主要产品之一氧化铝产量的同比提升，2024H1 长江有色市场 A00 铝含税均价为 1.98 万元/吨，同比提升 7.1%；山东氧化铝含税均价为 3444 元/吨，同比提升 18.9%；澳洲氧化铝 FOB 均价为 393 美元/吨，同比增长 12%；公司印尼氧化铝今年为完全达产的第一个完整年，2023 年产量为 190 万吨左右，预计今年产量为 210 万吨左右。图1：南山铝业营业收入及增速（亿元、%）图2：南山铝业单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：南山铝业归母净利润及增速（亿元、%）图4：南山铝业单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理期间费用率保持稳定，资产负债率稳步下降。2024 年上半年，公司毛利率为25.23%，同比提升 6.01pp；净利率为 16.76%，同比提升 6.51pp。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.80%/2.67%/4.61%/-0.37%，相较于 2023 年基本保持稳定。同时，公司的资产负债率持续优化，截至 2024 年二季度末为 19.62%，较 2023 年末下降 1.87%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：南山铝业毛利率、净利率变化情况（%）图6：南山铝业单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图7：南山铝业期间费用率（%）图8：南山铝