产能利用率提升，原铝产量增长明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月27日优于大市云铝股份（000807.SZ）产能利用率提升，原铝产量增长明显核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.69 元总市值/流通市值40540/40540 百万元52 周最高价/最低价16.45/9.73 元近 3 个月日均成交额474.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云铝股份（000807.SZ）-受益于全国碳市场扩围，低碳铝产品优势进一步凸显》 ——2024-04-07《云铝股份（000807.SZ）-复产叠加低电价，公司三季度盈利环比改善》 ——2023-10-30《云铝股份（000807.SZ）-成本优势凸显，盈利能力稳定》 ——2022-10-262024H1 公司归母净利润同比增长 66%。2024H1 营收 246.5 亿元，同比+39.5%，归母净利润 25.2 亿元，同比+66.3%, 扣非归母净利润 23.9 亿元，同比+60.2%，经营性净现金流 27.5 亿元，同比+32.9%。公司公告了中期利润分配预案：以公司现有总股本 34.68 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.3 元（含税），共派发现金红利 7.98 亿元，占 2024 年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为 31.67%。原铝产量同比增长 39%。公司 2024H1 生产原铝 137 万吨，比 2023H1 增加 37.7万吨，比 2023H2 减少 7.5 万吨。随着上半年云南供电形势好转，公司抓住机遇快速复产，公司对 2024 年电解铝生产计划是 270 万吨，目前时间过半任务过半，如果四季度云南供电充足，公司大概率完成或者超过全年目标。除了原铝之外，公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。资产负债率持续下降，财务负担显著减轻。公司借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至 2024 年 6 月末，公司资产负债率进一步降至 23.4%，2024H1 财务费用降至 0.2 亿元，较 2020 年之前动辄每年 8-10亿元的财务费用显著下降，财务费用率从2015年的6.3%降至2024H1的0.1%，显著增强了公司盈利能力。绿电优势突出：公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，依托云南省丰富的绿色电力优势，2024 年上半年公司生产用电结构中绿电比例 80%以上。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的 20%左右。风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级我们假设 2024-2026 年铝现货价格分别为 19500 元/吨（前值 19000 元/吨），氧化铝价格为 3700 元/吨（前值 3200 元/吨），预焙阳极价格为 4000 元/吨（原预测值 4500 元/吨），公司用电含税价格为 0.44 元/度，预计 2024-2026年 收 入 470/506/533 亿 元 ， 同 比 增 速 10.5/7.3/5.3% ， 归 母 净 利 润45.26/46.84/48.91 亿元（原预测值 41.05/43.93/46.13 亿元），同比增速14.4/3.5/4.4%；摊薄 EPS 分别为 1.31/1.35/1.41 元，当前股价对应 PE 分别为 9.0/8.7/8.3x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)48,46342,66947,14250,60353,265(+/-%)16.3%-12.0%10.5%7.3%5.3%净利润(百万元)45693956452646844891(+/-%)37.7%-13.4%14.4%3.5%4.4%每股收益（元）1.321.141.311.351.41EBITMargin12.6%12.9%13.1%12.8%12.6%净资产收益率（ROE）20.4%15.4%15.7%14.6%13.7%市盈率（PE）8.910.29.08.78.3EV/EBITDA6.97.06.96.15.9市净率（PB）1.811.581.401.261.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024H1 公司归母净利润同比增长 66%。2024H1 营收 246.5 亿元，同比+39.5%，归母净利润 25.2 亿元，同比+66.3%, 扣非归母净利润 23.9 亿元，同比+60.2%，经营性净现金流 27.5 亿元，同比+32.9%。公司公告了中期利润分配预案：以公司现有总股本 34.68 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.3 元（含税），共派发现金红利 7.98 亿元，占 2024 年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为 31.67%。原铝产量同比增长 39%。公司 2024H1 生产原铝 137 万吨，比 2023H1 增加 37.7 万吨，比 2023H2 减少 7.5 万吨。随着上半年云南供电形势好转，公司抓住机遇快速复产，公司对 2024 年电解铝生产计划是 270 万吨，目前时间过半任务过半，如果四季度云南供电充足，公司大概率完成或者超过全年目标。除了原铝之外，公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。图1：云铝股份原铝产量（单位：万吨）图2：云铝股份氧化铝和炭素产量（单位：万吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：云铝股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：云铝股份单季营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：云铝股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图6：云铝股份单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：云铝股份毛利率、净利率变化情况图8：云铝股份单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：云铝股份 ROE、ROIC 变化情况（%）图10：云铝股份经营性净现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资产负债率持续下降，财务负担显著减轻。截至 2024 年 6 月末，公司货币