2024年中报点评：顺价推进-直销稳增，高股息具安全边际

证券研究报告·公司点评报告·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新奥股份（600803） 2024 年中报点评：顺价推进&直销稳增，高股息具安全边际 2024 年 08 月 27 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.35 一年最低/最高价 14.95/21.78 市净率(倍) 2.56 流通A股市值(百万元) 52,111.54 总市值(百万元) 56,841.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.18 资产负债率(%,LF) 56.01 总股本(百万股) 3,097.62 流通 A 股(百万股) 2,839.87 相关研究 《新奥股份(600803)：2024 年一季报点评：基础业务核心利润同增 17.8%，销气量呈复苏态势》 2024-04-28 《新奥股份(600803)：新奥股份 2023年年报点评：零售修复、直销利润大增，高分红彰显安全边际》 2024-03-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 154169 143842 154562 167862 182447 同比（%） 33.02 (6.70) 7.45 8.60 8.69 归母净利润（百万元） 5844 7091 6043 7300 8270 同比（%） 26.17 21.34 (14.77) 20.78 13.29 EPS-最新摊薄（元/股） 1.89 2.29 1.95 2.36 2.67 P/E（现价&最新摊薄） 9.73 8.02 9.41 7.79 6.87 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2024 年上半年公司实现营业收入 669.76 亿元，同比减少 0.29%；归母净利润 25.3 亿元，同比增长 14.8%；扣非归母净利润 19.93 亿元，同比增长 44.31%。 ◼ 零售气价差修复，直销气稳定增长。公司归母净利润 25.3 亿元，同比增长 14.8%；核心利润 26.99 亿元，同比减少 14.83%，业绩符合预期。核心利润下滑主要系平台交易气业务受欧美价差回落影响单方价差缩窄、煤炭资产 2023 年下半年置出、海外批发气销售策略调整单方价差缩窄所致。分业务来看：1）天然气业务：零售气/平台交易气/批发气量分别+4.5%/+21.0%/+1.0%至 127.1/27.05/37.0 亿方。零售气价差较去年同期增长 0.02 至 0.54 元/方。2）工程建造与安装业务：2024H1 新接驳居民用户 77.5 万户，同比-22.4%，平均管道燃气气化率为 65.5%。3）综合能源业务：2024H1 实现泛能销售量 197.4 亿千瓦时，同比增长 26.0%，毛利增长 17.0%，包含联合营公司的毛利增长达到 24.1%。4）基础设施运营业务：2024H1 舟山接收站接卸量达 102 万吨，同比+14.6%。舟山三期项目将新增处理能力 350 万吨/年，2025 年 4 季度建成后总处理能力超 1000 万吨/年。5）延伸业务：2024H1C 端客单价提升至 325 元/户，实现毛利增长 23.0%，包含联合营公司的毛利增长达到 29.2%。 ◼ 天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2023-2030 年国内天然气需求复增 9%。2022年，舟山 LNG 接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。2023 年上半年公司新签、累计签署长协 180、超 1,000 万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。截至 2024/6/30，公司拥有国际运力 10 艘、灵活使用国网窗口 5.5 个。舟山三期项目将新增处理能力 350 万吨/年，2025 年 4 季度建成后总处理能力超 1000 万吨/年。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。2024H1 公司零售气毛差 0.54 元/方，同比提高 0.02 元/方，顺价比例达到 59%；随顺价政策逐步落地，公司价差有望进一步修复。 ◼ 盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2024-2025 年分红不低于 1.03/1.14 元每股，对应 2024 年股息率 5.6%/6.2%（估值日 2024/8/26），彰显安全边际。维持 2024-2026 年公 司 归 母 净 利 润 60.43/73.00/82.70 亿 元 的 盈 利 预 测 ， 同 比 -14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS 1.95/2.36/2.67 元，对应 PE 9.4/7.8/6.9 倍（估值日 2024/8/26），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25新奥股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 事件： 公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入 669.76 亿元，同比减少 0.29%；归母净利润 25.3 亿元，同比增长 14.8%；扣非归母净利润 19.93 亿元，同比增长 44.31%；加权平均 ROE 同比降低 1.39pct，至 10.37%。 1. 零售气价修复，直销气量大增，费用管控良好 天然气产业智能生态运营商，一体化优势显著。2024 年上半年公司实现营业收入669.76 亿元，同比减少 0.29%；归母净利润 25.3 亿元，同比增长 14.8%；扣非归母净利润 19.93 亿元，同比增长 44.31%；加权平均 ROE 同比降低 1.39pct，至 10.37%；核心利润 26.99 亿元，同比减少 14.83%，业绩符合预期，核心利润下滑主要系平台交易气业务受欧美价差回落影响单方价差缩窄、煤炭资产 2023 年下半年置出、海外批发气销售策略调整单方价差缩窄所致。分业务来看： 1） 天然气销售量同比增加 5.8%至 191 亿方，其中： ① 天然气零售：2024H1 实现营业收入 328.05 亿元，同比-1.0%；毛利占比41.9%。2024H1 零售气同比增长 4.5%至 127.1 亿方，其中工商户零售气量实现 95.60 亿方，同比上升 5.4%，贡献主要增量。居民、加气站用气量分别增长 3.1%、减少 16.7%至 30.0 亿方、1.5 亿方；工商业、居民、加气用户用气量占零售气量比