2024年中报点评：Q2归母净利润同比+5%，出海引领增长

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 安徽合力（600761） 2024 年中报点评： Q2 归母净利润同比+5%，出海引领增长 2024 年 08 月 27 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.01 一年最低/最高价 15.29/28.50 市净率(倍) 1.44 流通A股市值(百万元) 14,259.99 总市值(百万元) 14,259.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.15 资产负债率(%,LF) 42.92 总股本(百万股) 890.69 流通 A 股(百万股) 890.69 相关研究 《安徽合力(600761)：2024 年一季报点评：归母净利润同比+48%超预期，业务结构优化带动盈利水平提升》 2024-04-28 《安徽合力(600761)：2023 年报点评：业绩符合预期，海外市场拓展顺利》 2024-04-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15774 17471 19800 22416 25719 同比（%） 2.32 10.76 13.34 13.21 14.73 归母净利润（百万元） 907.19 1,278.13 1,531.48 1,885.78 2,256.72 同比（%） 43.10 40.89 19.82 23.13 19.67 EPS-最新摊薄（元/股） 1.16 1.63 1.96 2.41 2.88 P/E（现价&最新摊薄） 20.45 14.51 12.11 9.84 8.22 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司披露 2024 年中报。 投资要点 ◼ 业绩基本符合预期，海外市场增速亮眼 2024 年上半年公司实现营业收入 90.1 亿元，同比增长 3.3%，归母净利润8.0 亿元，同比增长 22.0%。单 Q2 公司实现营收 47.0 亿元，同比增长 4.1%，归母净利润 4.1 亿元，同比增长 4.5%，系基数较高，且公司主动加大对海外市场、新品布局，销售、研发费用有所提升。分区域，公司 2024 上半年实现海外营业收入 35 亿元，同比增长 21%，占营业收入提升至 39%，较2023 年提升 4pct，电动叉车销量同比增长 38%，占总销量的比例为 63%，较 2023 年提升 6pct，业务结构继续优化，利润增速强于营收。 ◼ 毛利率同比提升明显，销售、研发费用率有所增长 2024 年上半年公司销售毛利率 21.6%，同比提升 1.8pct，销售净利率 9.6%，同比提升 1.1pct。公司毛利率提升，我们判断系高毛利率的海外业务、电动叉车和零件销售占比上行，且钢材等原材料价格同比下降。2024 上半年公司期间费用率 11.7%，同比提升 1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.2%/2.5%/5.4%/-0.4%，同比分别变动 1.0/0.2/0.6/-0.3pct，公司主动加强海外中心建设、新项目研发，销售和研发费用率有所提升。 ◼ 锂电化+全球化+后市场逻辑继续兑现，看好龙头成长性 我们认为公司业绩有望保持稳健增长。展望下半年，（1）国内景气处在磨底期，70 万台年销量基本均为存量更新，未来有望受益环保&设备更新政策。（2）海外经销商库存处于消化期，订单增速已下滑 1 年有余（22-23年），2024 年 Q2 龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约 9%，反映库存消化，新订单边际改善。公司自身业务结构优化逻辑仍在，随高毛利率的电动大车、海外业务占比提升，利润率有望稳重有升。中期看，（1）国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023 年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为 19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约 12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足 10%，实际影响可控。（2）随 2021 年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们略微提升公司 2024-2026年归母净利润预测 15.3（原值 15.3）/18.9（原值 18.8）/22.6（原值 22.5）亿元，当前市值对应 PE 为 12/10/8 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25安徽合力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2024 年 H1 公司实现营业总收入 90.1 亿元，同比提升 3.3% 图2：2024 年 H1 公司实现归母净利润 8.0 亿元，同比增长 22.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2024 年 H1 公司毛利率 21.6%，净利率 9.6% 图4：2024 年 H1 公司期间费用率 11.7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：国内制造业 PMI 和叉车内销增速拟合 图6：2023 年国内平衡重叉车锂电化率（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%020406080100120140160180200201920202021202220232024H1营业收入（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468101214201920202021202220232024H1归母净利润（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%201920202021202220232024H1销售毛利率销售净利率-1%0%1%2%3%4%5%6%201920202021202220232024H1销售费率管理费率财务费率研发费率-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%3035404550552016-062018-062020-062022-062024-06中国:制造业PMI叉车内销YOY（右轴）锂电平衡重, 19.9%铅酸平衡重, 11.3%柴油平衡重, 68.8% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 安徽合力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负