宏观：低基数下广义财政支出增长加快

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 低基数下广义财政支出增长加快 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 8 月 26 日│中国内地 动态点评 7 月财政数据点评 低基数下、7 月广义财政支出增长有所加速，特别是地方财政支出同比降幅收窄，7 月以来地方专项债发行边际提速或对地方财政支出增长形成支撑，而广义财政收入增长仍在偏弱区间、或持续制约财政宽松力度——今年 1-7月，汇总一般公共预算及政府性基金（广义财政，下同）赤字录得约 3.8 万亿元，小幅高于去年同期的 3.3 万亿，但政府性基金赤字同比削减约 2,618亿元、而一般公共预算赤字同比多增 7,511 亿元。单月而言，7 月广义财政赤字录得 1,391 亿元、较去年 7 月多增 2,957 亿元，7 月广义财政收入同比降幅从 6 月的 8.5%略收窄至 8.3%，广义财政支出同比亦从 6 月的-4.9%回正至 3.7%。此外，7 月末财政存款环比回升 6,453 亿元、同比少增约 2,624亿元，财政存款同比增速从 6 月的 11.3%回落至 5.1%。 7 月政治局会议强调“适时推出一批增量政策举措”，鉴于今年 1-7 月中央+地方广义财政支出同比-2%，据年初确定的全年增长 7.9%的目标有一定差距，隐含 1-7 月年化财政支出与预算的缺口达到 3 万亿左右，财政宽松总量仍有待提升。7 月经济活动数据显示内需增长动力仍偏弱，尤其是投资增速回落，后续财政支出及融资节奏是否加快或为关键看点。8 月 1-26 日，国债净发行额约 1 万亿元，同比多增 5,047 亿元，同时，地方专项债发行约7,217 亿元，同比小幅多增 1,271 亿元，显示财政政策边际宽松。地产周期相关数据显示，8 月至今新房及二手房成交增速均放缓，考虑到三中全会及稳地产政策仍需加码，不排除下半年财政加码国债或者地方专项债额度以弥补地方收支缺口。 具体财政收支分项的分析如下： 1. 收入端：税收收入同比降幅收窄，政府性基金收入继续下探 7 月一般公共预算收入同比降幅较 6 月的 2.6%略收窄至 6 月的 1.9%，根据财政部扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、及部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响的可比口径计算，一般公共预算收入同比增速较 6 月的-1%转正至 0.5%。此外，7 月税收收入同比回落 4%，降幅较 6 月的 8.5%收窄，而非税收入同比增速则从 6 月的 16.4%略回落至 14.6%、仍位于较高水平。分项中，7 月消费税同比增速转负，而车辆购置税和企业所得税的同比降幅有所收窄。具体看： ▪ 7 月消费税的同比增速较 6 月的 4.5%转负至-3.1%，对应 7 月烟酒类消费同比较 6 月回落 5.3 个百分点至-0.1%；而车辆购置税的同比降幅从 6 月的 29.5%收窄至 12.9%，亦与 7 月社零数据中汽车销售分项自6 月的-6.2%小幅回升至-4.9%相印证。 ▪ 7 月企业所得税同比降幅较 6 月的 26.8%明显收窄至 4.9%，或反映 PPI降幅收窄后、价格因素对企业盈利的压制有所缓解；增值税收入单月同比增速较 6 月的-2.5%小幅回落至-2.8%，个人所得税同比回落 4.6%、降幅较 6 月的 4%边际走阔，或体现企业和居民收入仍待企稳。 ▪ 7 月印花税同比降幅较 6 月的 52.4%收窄至 7 月的 13.5%，或体现证券交易市场活跃度边际改善、但可持续性仍待进一步观察。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 7 月政府性基金收入同比降幅较 6 月的 32.4%走弱至 33.6%，主要受国有土地使用权出让收入下探拖累；其中，土地出让收入同比降幅从 6 月的 35.3%进一步走阔至 40.3%，为 2015年 6 月以来新低，显示地产周期仍在磨底、国有土地使用权出让收入偏低对政府性基金收入增长形成压制；此外，与地产相关的 5 项税收收入加总后同比降幅较 6 月的 2.1%小幅收窄至 2%、两年复合增速从 5 月的-12.9%转正至 0.9%。较低基数水平下、7 月房地产销售面积/金额同比降幅从 6 月的 14.5%/14.3%走阔至 15.4%/18.5%，季节性调整后、商品房住宅销售面积/金额环比分别回落 2.1%/1.7%，或显示居民购房意愿仍待提升。 2. 支出端：7 月广义财政支出同比增速转正、但仍低于 GDP 增速 7 月一般公共预算支出同比增速转正、政府性基金支出同比降幅收窄，显示 7 月财政支出边际提速，但广义财政扩张仍需进一步发力。7月一般公共预算支出同比增速从较 6月的-3%大幅回升至 6.6%。分类别看，基建相关的农林水事务、交通运输分项的同比增速分别从 6月的-4.1%/-3.1%大幅回升超过 20 个百分点至 18.5%/18.5%，节能环保分项的同比增速亦较 6 月的-5.6%转正至 16.6%。此外，与民生相关的教育、卫生健康支出的同比降幅从 6 月的-5.9%/-21.7%回升至 4.7%/-10.5%，社会保障和就业支出亦从 6 月的 2.6%加速回升至 7月的 5.1%、或反映财政支出在稳民生和稳就业等领域有所发力。政府性基金支出同比降幅较 6 月的 11.1%收窄至 5%，剔除去年同期基数偏低影响后，两年复合增速较 6 月的-28.6%回升至-21.9%，或反映 7 月地方专项债发行边际提速的提振效应。 风险提示：财政扩张力度不及预期、地方专项债发行进度持续偏慢。 图表1： 今年前 7 个月国债和地方债发行整体慢于往年同期 图表2： 今年前 7 个月地方政府专项债发行进度较往年同期仍偏慢 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 7 月一般预算+政府性基金合并财政赤字同比大幅上行 图表4： 7 月一般公共预算+政府性基金合并财政支出同比转正 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 51.548.445.655.944.455.6010203040506002461-7月8-12月（发行规模，万亿元）（占全年总计划发行，%）新增（国债+地方债）发行规模及进度2018-23年平均2023年2024年2018-23年，右轴2023年，右轴2024年，右轴1.5 10.3 16.3 18.5 29.8 38.3 45.5 0204060801001201月