策略周报：如何看南向单周转为净流出？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 / 如何看南向单周转为净流出？ 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 方正韬 SAC No. S0570524060001 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 8 月 26 日│中国内地 策略周报 核心观点 上周 A 股权益市场波动率上升，港股资金面再现波澜：1）外资，主动外资净流出规模走阔带动配置盘净流出，但交易盘净流出规模收窄，后续关注Jackson Hole 会议后美联储降息交易升温能否带动主动外资回流；2）南向，上周南向资金年内首次转为净流出，但当前 AH 溢价仍处于我们测算的合理区间上沿附近，对南向资金仍有支撑；3）产业资本，上周回购热度继续回暖，软件与服务回购额回升至接近年内高峰（5- 6 月）水平；4）情绪指标上，恒指沽空比例回升至 16.3%，2021 年以来当沽空比例突破 17+%时市场往往接近阶段性底部，如 22Q4、24 年 4 月中旬和 8 月初。 外资动向：主动外资净流出规模走阔 8.15-8.21，以 EPFR 口径统计的配置型外资净流出港股、净流入 ADR。配置盘，港股主动外资净流出规模走阔带动配置盘净流出，主动外资净流出规模扩大至 2.24 亿美元（vs 前一周净流出 2.11 亿美元），被动外资净流入规模扩大至 1.34 亿美元（vs 前一周净流入 1.24 亿美元）；交易盘，以 Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与 EPFR 口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，8.15-8.21 净流出规模收窄至 14.6 亿美元（vs 前一周净流出 36.8 亿美元）。Jackson Hole 会议后美联储降息交易升温能否带动主动外资回流待观察。 南向资金：南向年内首次单周转为净流出，但 AH 溢价高位或对其仍有支撑 上周南向资金净流出 11.29 亿元，环比转向净流出，南向交易在港股成交额中占比小幅回落至 28.0%。上周南向年内首次单周净流出或部分受 A 股波动率上升拖累，截至 8.26 收盘，AH 溢价仍处于 148 上方，我们测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约 142-149，其中 149 点位隐含美元指数 107+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前 AH 溢价仍接近区间上沿，或已充分计入预期扰动，后续南向资金或仍有支撑；行业维度，上周银行、通信、传媒、非银行金融、电力及公用事业南向资金净流入规模居前，电子、医药净流出规模居前，南向配置再度向红利防御倾斜。 产业资本：软件与服务回购额回升至接近年内高峰水平 上周港股回购热度继续回暖：上周回购案例数 156 起，较前一周增加 79 起；回购额 73.6 亿港元，较前一周增加 37.1 亿港元；回购市值比上升至万分之1.38；上述指标均回升至 2010 年以来 90%分位数以上。行业维度：1）考察回购额，软件与服务、保险、银行等回购额居前，软件与服务、制药、生物科技与生命、耐用消费品与服装等回购额环比提升，其中软件与服务回购额回升至接近年内高峰（5-6 月）水平；2）考察回购市值比，保险、软件与服务、媒体等回购市值比居前。个股维度，腾讯控股/友邦保险/汇丰控股/快手-W/恒生银行/新秀丽/石药集团等回购额居前。 情绪跟踪：恒指沽空比例回升至接近 2021 年以来均值上方 1x 标准差 1）截至 8.23，恒生指数 PETTM 小幅回升至 8.8x，风险溢价（相对美债）小幅回升至 7.40%，仍位于滚动 5 年均值附近，PB-ROE 视角下港股仍具性价比；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空成交额比例回升至 16.3%，接近 2021 年以来均值上方 1x 标准差，后续关注是否突破 17%；其中，港股互联网沽空比例回升至 20.3%，港股地产回升至 20.6%；3）看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率进一步回落至 0.61；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回落至 42.8 亿港元，占主板总成交额比重回落至 4.88%（vs 前一周 6.01%），后续关注空头回补行情能否再现。 风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 外资动向：主动外资净流出规模走阔 ........................................................................................................................... 3 南向资金：上周南向资金年内首次转向净流出 ............................................................................................................. 5 产业资本：软件与服务回购额回升至接近年内高峰水平 .............................................................................................. 9 情绪追踪：恒指沽空比例回升 .................................................................................................................................... 12 估值和风险溢价 ................................................................................................................................................... 12 空头头寸.............................................................................................................................................................. 13 看跌看涨期权比率 ............................................................................................................................................... 13 权证成交额