1H24收入率先修复，“存算联”蓝图徐徐铺开

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 27 日 688110.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 17.26 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (47.4) (12.3) (16.6) (41.1) 相对上证综指 (43.8) (10.2) (8.2) (33.8) 发行股数 (百万) 442.25 流通股 (百万) 256.46 总市值 (人民币 百万) 7,633.23 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 162.80 主要股东 东方恒信集团有限公司 32.38 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《东芯股份》20240205 《东芯股份》20230828 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 东芯股份 1H24 收入率先修复，“存算联”蓝图徐徐铺开 公司发布 2024 年半年报，在行业景气回暖和市场开拓的双重驱动下，公司收入同比实现稳步增长。伴随公司研发持续投入及“存、算、联”一体化战略的推进，公司长期成长空间充分，维持“买入”评级。 支撑评级的要点  公司 24H1 营收稳步增长，盈利能力持续承压。公司 24H1 实现营收 2.66 亿元，同比+11.12%，实现归母净利润-0.91 亿元，同比亏损扩大 21.32%，实现扣非归母净利润-0.99亿元，同比亏损扩大 22.43%。盈利能力来看，公司 24H1 实现毛利率 13.39%，同比+0.65pct，实现归母净利率-34.22%，同比-2.88pcts，实现扣非归母净利率-37.23%，同比-3.44pcts。单季度来看，公司 24Q2 实现营收 1.60 亿元，同比+38.20%/环比+50.64%，实现归母净利润-0.47 亿元，同环比亏损扩大,实现扣非归母净利润-0.51 亿元，同环比亏损扩大。公司 24Q2 实现毛利率 14.25%，同比+5.89pcts/环比+2.16pcts，已呈现复苏态势。  全球半导体行业周期性复苏，存储供需关系日趋改善。24H1，随着整个半导体行业的周期性复苏，存储芯片市场的供需关系也逐步恢复。公司主要面对利基型存储芯片市场。2024 年，受益于大宗存储价格增长，以及存储大厂的减产和对 HBM、 DDR5 产能重心的转移，利基型 DRAM 价格率先反弹。除此之外，随着部分应用产品升级换代的需求、安防监控等市场的逐步复苏以及产能限制等因素影响， SLC NAND 产品价格也开始呈现温和上涨的趋势。受到消费电子产品市场的复苏、AIPC 和 AI 服务器的设备价值增加以及晶圆代工厂稼动率提升等影响，NOR Flash 的价格也逐步上涨。尽管存储产品市场价格与周期性低点相比有所回升，但仍未完全恢复到去年同期水平，公司仍面临一定的价格压力和挑战。  深耕存储主营持续加大研发投入，布局“存、算、联”一体化。24H1 公司研发费用 1.06亿元，占当期营业收入的 39.72%，同比增长 26.31%。公司持续深化在存储芯片领域的技术积累，24H1 公司基于 2xnm 制程，持续进行 SLC NAND Flash 产品系列的研发，不断扩充产品线。基于 48nm、55nm 制程，持续进行 64Mb-1Gb 的中高容量 NOR Flash产品研发工作。此外公司积极拓展“存、算、联”一体化应用领域，扩充研发团队，从事 Wi-Fi 7 无线通信芯片的研发设计，增资 2 亿人民币持有上海砺算 37.88%股权，或有望与主业形成良好协同效应。 估值  考虑到公司持续深耕存储市场，长期推进“存算联”战略布局，业绩增长空间较大。但由于存储市场价格的复苏进程滞后，目前仍未恢复到去年同期水平，公司短期业绩仍存在一定压力，我们调整盈利预测，预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入7.19/9.94/12.64 亿元，实现归母净利润分别为-0.31/1.63/2.69 亿元，对应 2025-2026 年PE 分别为 46.9/28.4 倍。综合考虑公司长期发展空间，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险  行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险、下游需求不及预期风险，对外投资产生协同效应不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 1,146 531 719 994 1,264 增长率(%) 1.0 (53.7) 35.5 38.3 27.1 EBITDA(人民币 百万) 167 (388) (29) 174 279 归母净利润(人民币 百万) 185 (306) (31) 163 269 增长率(%) (29.2) (265.2) (89.8) (623.2) 65.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.42 (0.69) (0.07) 0.37 0.61 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 0.30 0.51 - 调整幅度 - - (123.47) (28.10) - 市盈率(倍) 41.2 (24.9) (245.4) 46.9 28.4 市净率(倍) 1.9 2.2 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA(倍) 50.4 (32.5) (184.1) 28.5 16.2 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.5 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (40%)(23%)(7%)9%26%42%Aug-23 Sep-23 Oct-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 东芯股份 上证综指 2024 年 8 月 27 日 东芯股份 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-2Q24） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 8 月 27 日 东芯股份 3 [Table_FinchinaDetail]