量化专题报告：如何战胜A50，核心资产基金的定义与优选

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 量化专题报告 如何战胜 A50：核心资产基金的定义与优选 2024 年 08 月 21 日 ➢ 经济迎来高质量发展，稳定盈利成为市场关注重点。近年我国经济发展阶段加速演变，随着经济进入稳增长时代，产能加速出清，与之相伴的往往是盈利向龙头企业集中、行业内部分化或加剧，核心资产优势不断提升。与此同时，作为核心资产机会成本的十年期美债收益率见顶回落，对核心资产估值有一定提振作用。未来随着经济复苏推进，核心资产有望迎来更好的表现。 ➢ 从赛道龙头、资源禀赋、优秀的商业模式、技术优势四个角度出发，定义 A股中的核心资产。赛道龙头需要行业竞争格局相对稳定、且企业市占率较高，选出的企业平均市占率超 30%。资源禀赋指公司拥有独特的稀缺资源，主要考虑政府补贴稳定高于同行业水平的政府扶持型、和具备优越地理位置或自然资源的区位优势型企业。优秀的商业模式直观特点即为高盈利能力，即要求公司过去 12个季度均拥有稳定的高 ROE 水平，而历史上高盈利行业从金融业逐渐变成了消费，当前以消费白马股为主。技术优势可以从研发投入过程和毛利率提升结果来刻画，即希望研发的投入能够实际为企业创造价值，据此选出的技术优势型个股中约有 20%为“专精特新小巨人”企业。 ➢ 合成核心资产股票池：龙头为主，优势为辅。根据上述要求，在每年的 4、8、10 月底更新当期满足相应条件的股票组合，将四个视角的核心资产股取并集，构成核心资产股票池，在今年市场下跌中超额明显，其与中证 A50 和大盘高盈利质量指数相似度最高。行业分布遵循宏观经济变化，整体风格上偏向于大盘、高盈利，短期动量和波动有所增加。 ➢ 寻找稳定配置核心资产的基金。根据基金前十大重仓股中对前述定义的核心资产股占比，选出管理以来稳定重仓核心资产的基金产品，并于中证 A50 指数进行比较，发现指数投资可以获得赛道的平均收益，投资主动基金有可能获得显著的超额 alpha，但也有遭遇更大损失的风险。 ➢ 构建核心资产基金策略组合：关注基金对经营质量的重视程度，并尽量减少Beta 暴露。在上述各期稳定重仓核心资产的基金中，从持仓股质量和抗风险能力角度出发，选择规模大于 1 亿元，近 12 个月重仓 beta 因子暴露较低、且经营现金流 TTM 占总市值比较高的前 10 只基金，构成核心资产基金优选组合。组合相对于偏股基金和中证 A50 指数年化超额收益分别为 6.63%和 6.17%，年化波动仅 18.61%，且平均持仓天数约 268 天；除 2021 年核心资产大幅回调外，均稳定跑赢偏股基金指数；风格上偏向大盘高盈利，行业上有明显切换，当前周期板块配置较高。 ➢ 风险提示：1）基金历史业绩不代表未来业绩。2）量化统计未来有失效风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 分析师 关舒丹 执业证书： S0100524060004 邮箱： guanshudan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：流动性再次确认下行-2024/08/18 2.基金分析报告：周期成长基金池 202408：选股持续贡献超额-2024/08/15 3.基金分析报告：长期成长基金池 202408：大盘高盈利-2024/08/14 4.基金分析报告：新兴成长基金池 202408：把握 TMT 结构性机会-2024/08/14 5.基金分析报告：孙子兵法基金池 202408：低 Beta 组合超额回升-2024/08/14 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 核心资产投资价值分析 ............................................................................................................................................. 3 2 核心资产的定义：超越市值 ...................................................................................................................................... 6 2.1 赛道龙头：竞争格局稳定&高市占率 ............................................................................................................................................. 6 2.2 资源禀赋：独特性强 ......................................................................................................................................................................... 8 2.3 商业模式：好生意、高盈利 ............................................................................................................................................................. 9 2.4 技术优势：创新带来的盈利提升 .................................................................................................................................................. 10 2.5 核心资产股票池的构建 ................................................................................................................................................................... 11 3 寻找配置核心资产的基金 ...................................................................................................................................... 13 3.1 重仓核心资产的基金定义 .......................................................