固定收益专题报告：8月债市回调会持续吗？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 8 月债市回调会持续吗？  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 魏旭博 13001269355 weixubo@research.xbmail.com.cn 相关研究 哪些信用债品种抗跌性较强？—信用周报20240818 2024-08-18 赎 回 潮 是 否 会 重 现 ？ — 每 周 债 市 复 盘 2024-08-18 票息资产抗跌性较强—信用周报 20240811 2024-08-11 货币政策框架转型下的“机会与风险”—每周债市复盘 2024-08-11 债底定价失效，挖掘个券机会—7 月转债月报 2024-08-08 2018 年以来，利率整体处于下行趋势，除 2020 年受疫情影响，其余年份 8 月多出现全年或局部利率低点，之后债市回调 35-75 个交易日不等，回调幅度达到 18BP-34BP。今年以来，利率总体下行较快， 8 月 2 日降至今年来最低值2.13%，此后开始反弹。对比过去 5 年债市回调的主要影响因素，我们认为今年8 月利空因素积累，主要是总量和金融监管政策预期增强，在多空因素交替影响下，长债或持续震荡，待后续临近降准降息等宽货币政策窗口期时，利率下行空间或将再次打开，9 月将是关键时间节点。 【报告亮点】 本报告从近年来债券市场走势的相似性出发，总结 8 月及后续债市走势的主要影响因素，通过对比今年与历史市场条件的异同，来判断今年 8 月及后续债市可能方向。 【主要逻辑】 主要逻辑一：2018 年以来 8 月多出现利率低点 1、 除了 2020 年受疫情影响，2019 年、2022 年、2023 年 8 月出现全年利率低点，2018 年 8 月为 1 月-10 月第二低点，2021 年 8 月出现全年第四低值，此后债市均出现回调。 2、 2018 年共回调 35 个交易日，10 年期国债回调 24BP；2019 年共回调 53 个交易日，10 年期国债回调 31BP；2021 年共回调 49 个交易日，10 年期国债回调 24BP；2022 年共回调 75 个交易日，10 年期国债回调 34BP；2023年共回调 40 个交易日，10 年期国债回调 18BP。 主要逻辑二：为何 8 月往往出现利率拐点 1、 2018 年 8 月：“宽信用”政策发力、价格回暖抬升通胀预期、政府债供给冲击等因素带动利率上行。 2、 2019 年 8 月：政策端加强逆周期调节、猪肉价格带动 CPI 同比突破 4%、货币政策宽松预期降温等是影响债市回调的主要因素。 3、 2021 年 8 月：市场对货币宽松预期出现反复、PPI 持续上行等带动利率上行。 4、 2022 年 8 月：地产“三支箭”、防疫政策优化、理财赎回潮、对多层嵌套投资资金空转等问题的监管加强、美元加息导致汇率承压等因素驱动债市回调。 5、 2023 年 8 月：地产和财政政策落地、政府债供给冲击、监管打击资金套利和空转、美债利率走高人民币汇率承压等是债市回调的主要影响因素。 主要逻辑三：今年 8 月债市环境与历史情形的异同 1、 相似的利空因素：7 月党的二十届三中全会、政治局会议定调下半年经济工作，政策预期加强；政府债供给放量；监管风险仍大。 2、 利多条件仍多：在当前广谱利率下行、有效需求不足、信贷不追求规模效应的背景下，“资产荒”大概率继续演绎；7 月首次降息，后续仍有货币政策空间；汇率升值后，海外掣肘进一步缓解。 风险提示：经济复苏不及预期，政策发生重大变化；监管强度超预期；人民币汇率波动增加。 证券研究报告 2024 年 08 月 21 日 固定收益专题报告 西部证券 2024 年 08 月 21 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 2018 年以来 8 月多出现利率低点 ................................................................................... 4 二、 为何 8 月往往出现利率拐点？ ........................................................................................ 5 2.1 2018 年 8 月：政策发力、价格回暖 ............................................................................. 5 2.2 2019 年 8 月：逆周期调节加强、通胀持续走高 ........................................................... 6 2.3 2021 年 8 月：宽松预期反复、PPI 走高 ...................................................................... 7 2.4 2022 年 8 月：地产“三支箭”、防疫政策优化、理财赎回冲击 ................................... 8 2.5 2023 年 8 月：利率债供给冲击、防止资金空转、汇率制约 ......................................... 9 三、 今年 8 月债市回调会持续吗？ ...................................................................................... 10 3.1 近年来 8 月债市低点和回调的共性 ............................................................................ 10 3.2 今年 8 月债市环境与历史情形的异同 ........................................................................ 11 四、 风险提示 ....................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：2018 年以来，利率整体处于下行通道 ........................................................................... 4 图 2：近 5 年 8 月多出现利率低点 ...............................................................