北特科技(603009)轻量化逐步兑现，人形机器人打开增长空间

请阅读最后一页的重要声明！ 轻量化逐步兑现，人形机器人打开增长空间 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-08-19 收盘价(元) 16.15 流通股本(亿股) 3.38 每股净资产(元) 4.87 总股本(亿股) 3.59 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ 公司龙头地位稳固，底盘业务前景广阔：公司目前已建立相对完善的客户体系，2022 年公司转向器齿条产品市占率高达 50%，减震器活塞杆市占率达45%以上。汽车零部件行业技术壁垒较高，整车厂与零部件供应商关系粘性较高，公司龙头地位稳固。根据盖世汽车研究院预测，2026 年国内乘用车线控底盘核心系统市场规模将达 650 亿元，2022-2026 CAGR 达 35.4%。基于线控底盘国产替代加速，公司与博世合作的线性制动系统零部件已通过验收，在线控底盘产品积累经验，寻求更多线控悬架、线控刹车领域的订单机会。 ❖ 轻量化市场前景广阔，公司利润空间较大：轻量化是汽车节能减排大势所趋，铝合金是现阶段最佳轻量化材料之一。公司核心铝锻技术走在新能源汽车轻量化前列，根据 CMGROUP 分析并结合汽车销量计算，2025 年国内汽车用铝量有望达 696 万吨，铝合金市场规模有望达 2784 亿元，公司铝锻业务将充分受益。我国汽车轻量化市场竞争激烈，准入壁垒较高，需要大量资金和技术来研发和生产轻量化材料和部件。2023 年公司轻量化业务收入 1.27 亿元，同比增长 182.12%，市占率约 0.035%，有较大增长空间。 ❖ 行星滚柱丝杠或将打开第二成长曲线：行星滚柱丝杠为人形机器人核心零部件，加工难度高、国产化率较低、壁垒较高。丝杠与转向器齿条结构相近，公司作为转向器齿条龙头企业，具备布局行星滚柱丝杠产品能力，公司研发团队在精密车加工、磨加工、原材料调质、表面热处理、探伤、校直等环节，形成了一套专业性高、体系性强的工艺流程和生产方案。 ❖ 投资建议：公司底盘业务增长稳健，轻量化放量提升利润；人形机器人空间广阔或将打开公司第二成长曲线。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入22.98/26.40/29.66 亿元，净利润 0.61/1.15/1.71 亿元，对应 PEG 分别为4.7/0.6/0.7。 ❖ 风险提示：宏观环境波动和全球经济不确定性风险、整车竞争的降价压力及原材料上涨、人形机器人产业化不及预期、股权质押风险、主要股东股份冻结。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1706 1881 2298 2640 2966 收入增长率(%) -1.86 10.30 22.14 14.92 12.35 归母净利润(百万元) 46 51 61 115 171 净利润增长率(%) -29.42 10.72 20.01 88.94 47.85 EPS(元/股) 0.13 0.14 0.17 0.32 0.48 PE 46.00 105.93 87.43 46.27 31.30 ROE(%) 2.93 3.17 3.67 6.48 8.74 PB 1.37 3.31 3.20 3.00 2.74 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 19 日收盘价计算） -15%33%80%128%175%223%北特科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 底盘零部件细分市场龙头企业，营收稳步增长 ................................................................................... 5 1.1 四大业务覆盖广泛客户群体 ............................................................................................................... 5 1.2 股权结构稳定，管理层产业背景深厚 ............................................................................................... 7 1.3 营业收入稳步增长，注重研发投入 ................................................................................................... 8 2 新能源车下游市场持续扩容 ................................................................................................................. 10 2.1 铝合金轻量化业务：依托市场广阔，公司利润空间较大 ............................................................. 10 2.2 汽车底盘零部件：线控底盘国产替代崛起，公司成长空间广阔 ................................................. 13 2.3 空调压缩机：公司在集成化趋势下重点布局 ................................................................................. 16 3 机器人用丝杠需求大，公司具备布局相关产品能力 ......................................................................... 18 3.1 人形机器人需求有望催生丝杠市场千亿元规模 ............................................................................. 18 3.1.1 人形机器人未来可期 ..................................................................................................................... 18 3.1.2 丝杠在人形机器人中的运用 ......................................................................................................... 20 3.2 行星滚柱丝杠：综合性能强，国产替代空间广阔 ...............................