中金黄金(600489)依托黄金央企，金铜双翼齐飞

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 中金黄金（600489） 公司覆盖 依托黄金央企，金铜双翼齐飞 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-08-20 [Table_BaseData] 收盘价（元） 15.46 近 12 个月最高/最低（元） 18.65/8.52 总股本（百万股） 4,847 流通股本（百万股） 4,847 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 749 流通市值（亿元） 749 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001 邮箱：huangxi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 央企控股、资源禀赋优质的黄金领军企业 中金黄金由央企中国黄金集团发起设立，是集团公司发展黄金矿业主业的主要平台，目前已形成黄金科研、开采、冶炼、加工、消费流通等完整的产业链。2019 年公司收购内蒙古矿业，增储优质铜钼矿，盈利加持铜钼业赛道，截至 2023 年底公司保有资源储量金金属量 891.7吨，铜金属量 216.2 万吨，钼金属量 45 万吨。公司 2023 年营业收入/归母净利润分别为 612.64/29.78 亿元，同比分别+7.2%/+40.67%，2024 年金铜价持续上行，24Q1 公司归母净利润同比+31.62%，且受益于金属价格上行业绩有望持续抬升。 ⚫ 降息预期加持需求回暖，铜金价格上行空间可期 金价：美国通胀情况缓和，加息已然迎来尾声，市场降息预期领跑金价。2023 年巴以冲突加剧紧张局势，国际地缘政治冲突延续，避险情绪高涨，后续国内央行增持黄金仍有空间，有望推动金价中枢持续抬升。 铜价：第一量子巴拿马矿业停产影响，今年铜矿供应端扰动延续。需求方面，光伏电网及新能源汽车增长带动用铜消费，政策推动家电业保持向好形势，需求整体回弹。 ⚫ 持续注入优质铜金资源，科技助力降本增效 2023 年公司矿产金和冶炼金产量分别为 18.89/40.87 吨，在同业中保持优势。公司同时开展项目增储增质：收购莱州中金纱岭金矿，查明资源量矿石量 13,444.82 万吨，矿区矿产量达 396 万吨/年，预计将成为公司增质增储的强力优势矿区；完成收购内蒙古矿业 90%的股权，获得乌努格吐山铜钼矿，年产量达 2475 万吨/年，成为公司铜钼矿主要来源，铜金优质矿区注入盈利双收。公司研发专有火法冶炼脱砷技术，开展数字化矿山建设，先进技术在公司的应用促进装备与技术水平的提高和产业转型升级，降本增效持续推进。 ⚫ 投资建议 公司是央企注资的黄金领军企业，自身完整的产业链及探矿增储优势逐渐显现，受益于金铜价上行趋势，下半年需求向好有望带动金铜双盈利齐飞。我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别 36.39/43.13/49.65亿元，对应 PE 分别为 20.6/17.4/15.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 金铜价格波动；政策及环保问题；保有资源储备存在风险；铜金需求不及预期等。 [Table_Profit] -25%3%32%60%88%8/2311/232/245/24中金黄金沪深300 [Table_CompanyRptType1] 中金黄金（600489） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 61264 65471 69121 71856 收入同比（%） 7.2% 6.9% 5.6% 4.0% 归属母公司净利润 2978 3639 4313 4965 净利润同比（%） 57.1% 22.2% 18.5% 15.1% 毛利率（%） 13.3% 14.0% 14.8% 15.4% ROE（%） 11.5% 12.3% 12.8% 12.8% 每股收益（元） 0.61 0.75 0.89 1.02 P/E 16.33 20.60 17.38 15.09 P/B 1.86 2.54 2.22 1.93 EV/EBITDA 7.92 10.79 8.92 7.46 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 中金黄金（600489） 正文目录 1 央企控股、资源禀赋优质的黄金领军企业 .................................................................................................................................... 5 1.1 优质资源打通成长空间，金铜双赛道齐放利 ....................................................................................................................................... 5 1.2 央企控股、管理结构稳定 ............................................................................................................................................................................ 6 1.3 净利率增速显著，周转效率领跑同业 ..................................................................................................................................................... 7 2 降息预期+供需两旺，铜金价格上行空间可期 ............................................................................................................................. 9 2.1 抗通