皖新传媒(601801)深度研究报告：安徽出版集团龙头，固本培元强根基，积极探索创增量

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 出版 2024 年 08 月 20 日 皖新传媒（601801）深度研究报告 推荐 （首次） 安徽出版集团龙头，固本培元强根基，积极探索创增量 目标价：8.04 元 当前价：6.76 元  皖新传媒：安徽省国有出版集团。公司为安徽省地方国企，拥有安徽省唯一教材发行资质，为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、课后服务等教育产品和服务，此外还积极布局现代物流、游戏（方块游戏平台）等业务。以 2023年为例，公司一般图书及音像制品营收占比达 40%，教材销售为 16%，供应链及物流服务业务占比约 34%。  固本培元，主业稳健。公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，竞争格局稳定度高，且中小学生教材教辅需求相对刚性（核心变量为当地在校学生数），主业稳定度高。复盘安徽省历年人口表现，出生率以及人口流入在全国范围内中上水准，预计对其中小学在校学生数提供有力保障。此外，公司也积极利用其省内渠道优势发力图书销售和创新文化业务，市场化程度高，积极寻求潜在增量。  分红率提升，积极回馈股东。公司在手资金充足且积极回馈股东，截至 24Q1，公司持有货币资金 109 亿元，现金流充沛。股东回报维度，公司近年来不断提高分红比例及分红频率，2023 年公司现金分红总额（含回购股份金额）为 6.45亿元，约占归母净利润的 68.90%，相较以往分红率显著提升。此外，公司控股股东提议 2024 年度中期向全体股东派发现金红利 0.10 元/股（含税），当前股息率位于板块前列。  除主业外，公司积极探索智慧教育、AI+、研学、游戏等增量，有望进一步打开长期想象空间。1）智慧教育：当前已成功落地 54 项智慧课堂示范项目，覆盖全国 2000 余所学校，并积极开发美丽学科等教学平台，当前已有一定用户覆盖度；2）AI+教育：公司先后推出朱子教育机器人、与华为合作的“皖新学习机”等，并结合最新 AI 技术赋能教学体验提升；3）研学：公司疫后积极推进以研学为代表的素质教育解决方案；4）方块游戏：2017 年自主开发的单机游戏平台，曾成功发行了《仙剑奇侠传》系列、《只狼》等知名游戏，截至 2023年底方块平台累计上架游戏 444 款、注册用户突破 200 万人。  投资建议：我们看好公司业务增长性。一方面，我们看好主业预计可保持稳健增长；另一方面，公司也积极进行新业务布局，包括游戏、智慧教育等，有望打开长期收入天花板。同时，公司保持较高分红水平，股东回报积极。我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润分别为 8.78/9.48/10.53 亿元，同比增速-6.2%/8%/11%，当前股价对应 15/14/12 倍 PE。采用相对估值法进行估值，可比公司 24 年平均 PE 为 14X（截至 2023/8/20），考虑公司主业增长较快；以及新业务落地较快，后续成长空间较大，我们给予公司 2024 年 18 倍 PE，目标市值 157 亿元，对应目标价 8.04 元，首次覆盖，予以“推荐”评级。  风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,244 12,011 12,857 13,783 同比增速(%) -3.8% 6.8% 7.0% 7.2% 归母净利润(百万) 936 878 948 1,053 同比增速(%) 32.2% -6.2% 8.0% 11.1% 每股盈利(元) 0.48 0.45 0.48 0.54 市盈率(倍) 14 15 14 12 市净率(倍) 1.1 1.1 1.0 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 20 日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 195,793.12 已上市流通股(万股) 195,793.12 总市值(亿元) 132.36 流通市值(亿元) 132.36 资产负债率(%) 38.92 每股净资产(元) 5.97 12 个月内最高/最低价 8.48/5.61 市场表现对比图(近 12 个月) -26%-14%-1%11%23/0823/1124/0124/0324/0624/082023-08-21~2024-08-20皖新传媒沪深300华创证券研究所 皖新传媒（601801）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文拆解了公司业务结构，详细说明了公司几大亮点：1）公司主业稳健性高；2）在手现金充沛，股东回报日益提升；3）积极布局智慧教育、AI+、研学、游戏等新业务，长期想象空间较大。 投资逻辑 我们看好公司攻守兼备逻辑，1）主业稳健性高+高股息防御性强。公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，且中小学教材教辅需求刚性，因此主业竞争格局好+需求好，整体稳健性较高。同时公司在手现金充沛，积极提升股东回报，整体性价比较高；2）积极布局智慧教育、AI+、研学、游戏等新业务，打开想象空间。 关键假设、估值与盈利预测 我们看好公司业务增长性。一方面，我们看好主业预计可保持稳健增长；另一方面，公司也积极进行新业务布局，包括游戏、智慧教育等，有望打开长期收入天花板。同时，公司保持较高分红水平，股东回报积极。我们预计公司 2024/25/26 年 归 母 净 利 润 分 别 为 8.78/9.48/10.53 亿 元 ， 同 比 增 速 -6.2%/8%/11%，当前股价对应 15/14/12 倍 PE。采用相对估值法进行估值，可比公司 24 年平均 PE 为 14X（截至 2023/8/20），考虑公司主业增长较快；以及新业务落地较快，后续成长空间较大，我们给予公司 2024 年 18 倍 PE，目标市值 157 亿元，对应目标价 8.04 元，首次覆盖，予以“推荐”评级。 皖新传媒（601801）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、皖新传媒：安徽省国有发行龙头 ............................................................................. 6 （一）皖新传媒：安徽省文化龙头企业 ......................................................................... 6 （二）股权结构：股权结构集中，高管业内经验丰富 .....................................