【债券分析】7月海外月度观察：美联储为降息敞开大门，美债收益率下破4%25

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券分析 2024 年 08 月 20 日 【债券分析】 美联储为降息敞开大门，美债收益率下破 4% ——7 月海外月度观察  1、海外经济：通胀下行节奏放缓，基本面定价的重要性提升  全球：经济景气度分化，修复动能仍不强  经济方面，全球制造业修复动能偏弱，服务业表现反弹。贸易方面，波罗的海干散货指数震荡走弱，7 月前 20 日韩国出口同比增幅大幅回升。货币政策方面，美联储降息信心边际增强，欧央行继续“边走边看”，英央行首降落地，日央行超预期加息。财政政策方面，美国财政部下调 Q3 融资预期 1070亿至 7400 亿美元。  发达经济体：经济增长动能有待增强，关注通胀回落节奏  美国经济增长延续韧性，制造业和服务业景气度分化，就业市场持续降温，通胀延续放缓，关注住房通胀弹性；零售销售超预期，关注消费持续性；地产销售动能不强，但 MBA 再融资指数创新高。欧元区经济修复动能偏弱、英国经济温和修复、日本经济景气度分化。  2、货币政策：美降息在即、欧数据引导，英鹰派降息、日超预期加息  美联储逐步接近适合降息的时点，9 月首降可能性或大幅提升；欧央行遵循“数据依赖”，经济疲软或加快降息进程；日央行超预期加息 15BP，但缩债规模略不及预期；英央行首次降息 25BP 后，政策态度大概率再度转向谨慎。  3、金融市场：美债收益率下破 4%，美元指数走弱，国际油价先下后上  美债：7 月初 ，美国经济景气度下行提振降息预期，美债收益率缓慢下行至 4.28%。7 月中旬，大选扰动增加，“特朗普交易”回归，多空共振带动美债收益率在 4.1%-4.3%区间震荡。7 月底至 8 月初，议息会议释放最早 9 月可能降息的信号，叠加失业率继续上行触发，美债收益率快速下行突破 4%，最低触及 3.78%。随后，衰退交易降温，美债交易主线重回基本面，收益率在 3.8%-4%区间整理。  汇率：美元指数走弱、日元走强，英镑与欧元一波三折  油价：原油需求前景不佳主导叠加地缘政治冲突反复，原油价格先下后上  总体来看，2024 年 7 月以来，经济扰动因素增加，全球经济增长动能仍不强，美国经济经历衰退预期后被证伪，其他主要发达国家修复进程一波三折。海外央行政策分化进一步加大，美联储为降息敞开大门，欧、英央行首降后转向谨慎，日央行超预期加息。8 月，市场将迎来重磅的杰克逊霍尔全球央行年会、美国大选也将进入“白热化”、地缘政治格局演变持续，继续关注边际变化。  风险提示： 美国通胀水平下行受阻；金融市场流动性紧缩。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】2024 上半年土地市场表现如何？》 2024-08-13 《【华创固收】备案额度使用较快时，存单行情如何？——8 月流动性月报》 2024-08-02 《【华创固收】美联储降息信心增强，美国大选变数不断——6 月海外月度观察》 2024-07-27 《【华创固收】民企违约率上升，房地产下行衍生影响持续——2024 年二季度信用观察季报》 2024-07-26 《【华创固收】2024H1 信用债复盘：票息挖掘极致演绎》 2024-07-17 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、海外经济：通胀下行节奏放缓，基本面定价的重要性提升 ................................. 4 （一）全球经济：经济景气度分化，修复动能仍不强 ................................................. 4 （二）发达经济体：经济增长动能有待增强，关注通胀回落节奏 ............................. 6 1、美国：经济边际放缓但保持韧性，就业市场降温 ............................................... 6 2、欧元区经济修复动能偏弱、英国经济温和修复、日本经济景气度分化 ............ 8 二、货币政策：美降息在即、欧数据引导，英鹰派降息、日超预期加息 ............... 10 （一）美联储：逐步接近适合降息的时点，9 月首降可能性大幅提升..................... 10 （二）欧央行：继续边走边看，经济疲软或加快政策宽松节奏 ............................... 11 （三）日央行：双重紧缩政策引发市场动荡，日央行或再度转向谨慎.................... 12 （四）英央行：首次降息落地，政策基调转向谨慎 ................................................... 13 三、金融市场：美债收益率下破 4%，美元指数走弱，国际油价先下后上 ............ 14 （一）美国债市：基本面数据强化降息预期，美债市场延续偏强 ........................... 14 （二）汇率市场：美元指数走弱、日元走强，英镑与欧元一波三折 ....................... 14 （三）国际原油：原油需求前景不佳主导叠加地缘政治冲突反复，原油价格先下后上 ........................................................................................................................... 15 四、风险提示 ................................................................................................................... 16 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 4 图表 2 6 月全球主要国家和地区 OECD 指标延续上行 ..................................................... 5 图表 3 7 月美国经济政策不确定性指数上升 ...................................................................... 5