流动性与机构行为跟踪：大行卖债，盘面有何变化？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 从周度现券成交情况来看，大行继续大量卖出国债，净卖出规模依然在千亿以上。和上周略有不同的是，上周卖出的国债期限以 7-10Y 为主，5-7Y 为辅；本周净卖出国债以5-7Y 为主、7-10Y 为辅。其原因可能在于，上周一至周三（8/5-8/7）大行卖出国债以 10 年活跃券为主，但从效果上看国债收益率回调幅度有限，甚至上周三（8/7）出现各期限收益率转而下行的局面，原因在于 10Y 国债总体量较大、交易活跃，大行持有规模占市场总规模有限，故砸盘效果有限；上周四（8 月 8 日）开始，考虑到大行持有 7Y 国债占比较大，大行卖债开始以 5-7Y 为主，辅以 7-10Y 现券，并延续至当周。 ◼ 从大行的交易对手方来看，农商行、券商依然是大行卖债的主要接盘者，与上周有所不同的是，基金由增持转为止盈，保险增持力度加大。 农商行：上周以来，农商行均为大行卖债的坚定接盘者，符合农商行今年以来一贯表现出的“抄底”风格；今年以来，农商行是 7-10Y 国债的最大多头。 券商：上周，券商在 10 年国债、7 年国债卖债的首日积极大量接盘，并于上周五全数卖出，全周来看券商净卖出 5-7Y 国债和 7-10Y 国债；本周，券商积极增持 5-7Y 国债，7-10Y 国债净卖出。 基金：由增持转为止盈，5-7Y 国债净买入规模缩量、7-10Y 净卖出。年初以来，基金基本呈现“追涨杀跌”的投资规律，在国债收益率回调之际，基金的止盈并不意外。不过，基金的止盈更多表现在超长国债方面。本周基金大幅净卖出 20-30Y 国债，规模高达 2021 年以来“第二”（第一为今年 7 月份第一周），反映基金对长端利率的预期转向，止盈情绪达到一个小高峰。 在基金的利率债投资结构中，考虑到免税效应，基金更偏向于将政金债作为交易盘、国债作为配置盘。今年年初以来，10 年国债收益率由 2.56%降至 2.20%（本周五），30年国债收益率由 2.84%降至 2.39%（本周五），收益率分别累计下行 36bp 和 45bp，未实现的资本利得（浮盈）已积攒到一个不小的水平，在长债震荡乃至回调之际，基金选择“落袋为安”不失为一种占优策略。 保险：相比上周增持 5-7Y 和 7-10Y 国债力度有所增加，但更值得注意的是，保险于本周加速增持 20-30Y 国债，单周增持规模达 2021 年以来最大值。保险以配置盘为主，大幅增配超长国债或说明当前国债票面已调整至保险的合意水平。 ◼ 从本周国债收益率来看，周一国债收益率大幅上行，各期限幅度在 5-9bp 之间，10Y、30Y 国债收益率升至 2.25%和 2.44%；周二、周三收益率连续下行，长端累计下行幅度在 3-6bp，周四、周五小幅震荡。由此推测，2.25%或可以作为 10Y 国债收益率的一个关键“心理点位”，短期内较难向上突破。 ◼ 总体来看，本周关键期限国债收益率除 10Y 期限外均有所回升，1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y 和 30Y 期限国债分别变动 7.8bp/9.8bp/6.0bp/2.0bp/3.7bp/-0.1bp/1.0bp。短端收益率上行幅度较大，10Y-1Y 期限利差收窄 8bp，收益率曲线平坦化。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜资金价格回落，7 天资金价格涨跌互现；2）存单发行规模上升，融资规模上升，当周加权平均久期升至 0.64 年，1Y 存单收益率升至 1.93%；3）大行+股份行以及银行总体融出能力下降，非银资金缺口走阔。大行隔夜融出资金价格处于 OMO 利率之上，银行间杠杆率回落；4）下周资金到期压力较大，逆回购到期量 15449 亿元，政府债预计净融资 763 亿元，同业存单到期 7051 亿元；5）保险、理财净买入加权平均期限上升，农商行净买入加权平均期限下降，基金净卖出。 ◼ 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 大行卖债第二周，盘面有何变化？——流动性与机构行为跟踪（8/12-8/16） 证券研究报告/固定收益周报 2024 年 8 月 17 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 流动性与机构行为跟踪周报 内容目录 1、资金价格 ............................................................................................................................ - 4 - 2、同业存单 ............................................................................................................................ - 5 - 3、银行间质押式回购 ............................................................................................................. - 7 - 4、杠杆率................................................................................................................................ - 9 - 5、下周资金面关注 ............................................................................................................... - 10 - 6、现券分机构净买入加权平均期限 ..................................................................................... - 10 - 图表目录 图表 1：关键期限国债除 10Y 期限外收益率均上升（BP，百分点） .................................... - 4 - 图表 2：R001、R007 均下降（%） ....................................................................................... - 5 - 图表 3：DR001 下降、DR007 上升（%） ...........................................................