银轮股份(002126)首次覆盖报告：多轮驱动%2b全球拓展，热管理龙头强者恒强

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 银轮股份 多轮驱动+全球拓展，热管理龙头强者恒强 银轮股份（002126.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002126.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 15.59 近一年股价走势 分析师 齐天翔 S0800524040003 13811763750 qitianxiang@research.xbmail.com.cn 联系人 彭子祺 13051468895 pengziqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预计 2024-2026 年公司营收 140/174/205 亿元，同比+27% /+24%/+18%，归母净利润 8.5/12.1/15.4 亿元，同比+39%/+43%/+27%，对应当前股价 PE15.2/10.6/8.4X。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】我们认为，公司作为国内汽车热管理行业老将，四十年持续深耕下，已在车端积累成熟技术经验，并始终保持行业领先。目前，公司已由车端热管理走向全场景应用，涉及数据中心、储能、家用/商用热泵等新领域，实现车端技术优势迁移，持续拓展业务边界，全面打开收入天花板。 【主要逻辑】 商用车：行业复苏+能源结构转型，EGR 模块贡献板块核心增量。1H24 国内商用车/新能源商用车销量 207/24 万辆，同比+5%/+44%，渗透率提升至14%，同比+3.6pcts；重卡/燃气重卡实现销量 50/11 万辆，同比+3%/+104%，渗透率提升至 22%，同比+10.7pcts。2024 年 8 月，公司新获国际知名客户新能源卡车集成模块定点，海外新能源商用车业务持续突破。此外，公司EGR 产品国内市占率达 90%，直接受益于燃气重卡渗透率持续提升。 乘用车：热泵空调+集成化趋势明确，新能源+全球化拓展打造第二曲线。新能源车热管理集成化趋势明确，核心组件 asp 提升至传统车 3 倍，热泵空调逐步替代 PTC 制热成为行业主流。2023 年公司新能源汽车业务营收达 36亿元，占比 33%，同比+12.2pcts；年内新获新能源项目订单占比超 90%。公司墨西哥&波兰工厂相继投产，其中墨西哥工厂 4Q23 实现盈亏平衡。2023年公司国际订单总额达 26 亿元，占总订单比重 42%，国际化进程稳步推进。 数字与能源：汽车热管理技术优势赋能，全场景应用持续突破。公司围绕数据中心、储能、热泵等新领域打造第三曲线，储能液冷空调箱、数据中心浸没式液冷等新产品陆续实现突破，1H23 新增订单 5 亿元，占比 14%。伴随新领域项目放量，第三曲线有望持续贡献高增长。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；海外业务发展不及预期；中美贸易摩擦风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,480 11,018 14,043 17,443 20,549 增长率 8.5% 29.9% 27.5% 24.2% 17.8% 归母净利润 (百万元) 383 612 850 1,214 1,539 增长率 73.9% 59.7% 38.9% 42.7% 26.9% 每股收益（EPS） 0.46 0.74 1.03 1.47 1.86 市盈率（P/E） 33.7 21.1 15.2 10.6 8.4 市净率（P/B） 2.8 2.4 2.0 1.7 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -19%-14%-9%-4%1%6%11%2023-082023-122024-04银轮股份底盘与发动机系统证券研究报告 2024 年 08 月 19 日 公司深度研究 | 银轮股份 西部证券 2024 年 08 月 19 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 7 估值与目标价 ...................................................................................................................... 7 银轮股份核心指标概览............................................................................................................. 8 一、 多轮驱动+全球拓展，打造国内热管理龙头 .................................................................... 9 1.1 四十年深耕打造国内热管理龙头 .................................................................................. 9 1.2 品类拓展，由车端走向全场景应用 .............................................................................. 9 1.3 营收保持稳健增长，盈利能力持续向上 ..................................................................... 11 二、 商用车：行业复苏+结构调整，燃气重卡贡献核心增量 ................................................ 15 2.1 商用车行业持续复苏，重卡销量结构调整 ..........................................