2024年半年报深度点评：降本增效见成效，三大铜矿产业集群齐绽放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）2024 年半年报深度点评 降本增效见成效，三大铜矿产业集群齐绽放 2024 年 08 月 26 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年半年报。2024H1 公司实现营收 1504 亿元，同比增长 0.1%，归母净利润 150.8 亿元，同比增长 46.4%。单季度看，2024Q2 公司实现营收 756 亿元，同比增长 0.3%，环比增长 1.2%，实现归母净利润 88.2亿元，同比增长 81.5%，环比增长 40.9%。业绩符合业绩预告。计划实施中期分红 26.58 亿元，践行“以投资者为本”的上市公司发展理念。 ➢ 2024H1 公司归母净利润同比上升，主要原因是毛利上升。公司 2024H1 实现归母净利润 150.8 亿元，同比增长 46.4%，主要原因是公司主要运营产品量价齐升，尤其是铜、金产品，其中矿山产金、矿山产铜平均售价同比 2023 年同期分别增加 22.4%和 14.6%，销量分别同比增长 5.2%和 6.1%。 ➢ 单季度来看，24Q2 公司毛利为 164 亿元，环比增长 40 亿元，主要得益于铜金产品售价提升。24Q2 公司毛利为 164 亿元，环比大幅增长 40 亿元，主要得益于铜金产品量价齐升，矿产金/矿产铜毛利分别环比增长 12/18 亿元，占毛利增长总额的 30%和 46%。产量：金产量环比提升，铜产量环比减少。2024Q2，公司生产矿产金/矿产铜/矿产银 18.6 吨/25.5 万吨/108 吨，环比分别变化+10.7%/-3.0%/+5.9%，同比分别增长 13.5%/2.9%/4.5%。黄金同环比增长主要或得益于大陆黄金和诺顿金田新项目爬坡等。铜产量环比减少或主要由于 Q2刚果金电力供应紧张，影响卡莫阿正常生产，以及钴产品放射性超标导致科卢韦齐产量受影响。成本：成本端得到有效控制。2024H1 矿产金/铜单位销售成本同比 分 别 增 长 8.1%/3.5% 。 2024Q2 矿 产 金 / 铜 单 位 销 售 成 本 环 比 增 长3.46%/0.06%，同比增长 4.51%/3.49%。成本环比增长态势有所减缓。细分来看，Q2 矿产电解铜成本环比下降 6.84%，主要或由于塞紫铜产量增长带来规模效应。Q2 矿产铜精矿成本环比基本持平，矿产电积铜成本环比增长 6.09%，主要或由于科卢韦齐产量下降导致单位成本抬升。 ➢ 核心看点：①三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。铜板块，塞尔维亚 Timok+Bor、卡莫阿、巨龙，三大世界级铜矿业集群 2024-2026 年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖两矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。②成本上涨趋势得到遏制，期待后续进一步降本增效。③中期分红回馈投资者，彰显公司“以投资者为本”的发展理念。 ➢ 投资建议：公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计 2024-2026 年公司将实现归母净利 297 亿元、363 亿元、414 亿元，对应 8 月 23 日收盘价的 PE 为 14x、12x 和 10x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇 率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 293,403 301,479 319,553 340,553 增长率（%） 8.5 2.8 6.0 6.6 归属母公司股东净利润（百万元） 21,119 29,692 36,282 41,440 增长率（%） 5.4 40.6 22.2 14.2 每股收益（元） 0.79 1.12 1.37 1.56 PE 20 14 12 10 PB 4.0 3.1 2.5 2.1 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 8 月 23 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.21 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）动态报告：勘探增储+逆周期并购，矿业龙头两大“法宝”-2024/06/29 2.紫金矿业（601899.SH）2024 年一季报深度点评：成本管控初见成效，铜金将迎量价齐升-2024/04/23 3.紫金矿业（601899.SH）2023 年年报深度点评：飞龙在天-2024/03/25 4.紫金矿业（601899.SH）事件点评：同步推出员工持股&股权激励，彰显发展信心-2023/11/15 5.紫金矿业（601899.SH）动态报告：多点开花业绩环比提升，期待铜金锂持续成长-2023/10/29 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年半年报 ............................................................................................................................... 3 2 铜金产品量价齐升，贯彻实施提质控本增效方针 ...................................................................................................... 4 3 毛利端拆解：铜金量价齐升，成本端上行趋势放缓 ................................................................................................... 6 4 费用端：期间费用增加，资产负债率略有上升 ....................................................................................................... 10 5 Q2 非经常性利润环比减少，主要为公允价值变动损失环比略有增加 ...................................................................... 12 6 经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加 ................................