2024年半年报点评：扣非净利超预期，矿端紧张驱动锡价上行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锡业股份（000960.SZ）2024 年半年报点评 扣非净利超预期，矿端紧张驱动锡价上行 2024 年 08 月 26 日 ➢ 事件概述：公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营业收入 187.75亿元，同比减少 17.77%，归母净利润 8.00 亿元，同比增长 16.35%，扣非归母净利润 9.98 亿元，同比增长 67.95%。单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入 103.76 亿元，环比增长 23.53%，同比减少 11.40%；实现归母净利润 4.74亿元，环比增长 45.16%，同比增长 12.71%；实现扣非归母净利润 6.94 亿元，环比增长 128.51%，同比增长 106.83%，扣非业绩超我们此前预期。 ➢ 量：公司有色金属产量同比稳步增长。2024H1，公司生产有色金属总量18.52 万吨（同比增长 5.65%），锡金属约 4.52 万吨（同比增长 6.6%）；生产铜金属 7.03 万吨（同比增长 7.99%）；生产锌金属 6.88 万吨（同比增长 4.56%）；生产铟锭 65 吨（同比增长 42.42%）；金 621 千克、银 82 吨。 ➢ 价：24Q2，锡、锌、铜金属价格环比均上行，促进利润环比大幅增长。2024H1，公司毛利率为 11.93%，同比+4.35pct；2024Q2 公司毛利率为12.52%，环比+1.32pct，同比+5.01pct。分产品来看，2024H1，锡锭毛利率约 12.79%，同比+5.11pct；锌产品毛利率约 37.60%，同比+3.84pct；铜产品毛利率约 1.69%，同比-0.67pct。跟踪主要金属价格变化，2024Q2，锡期货收盘价均价为 26.40 万元/吨，环比+4.68 万元/吨，锌期货收盘价均价为 2.35 万元/吨，环比+0.25 万元/吨，铜期货收盘价均价为 8.01 万元/吨，环比+1.06 万元/吨。2024Q2，锡精矿加工费（云南 40%）均价为 16636 元/吨，环比+2041元/吨；国产锌精矿加工费均价为 2888 元/吨，环比-1066 元/吨；铜精矿 TC 指数均价为 2.67 美元/吨，环比-22.72 美元/吨。 ➢ 资产结构持续改善，管理持续降本增效：截至 24Q2，公司资产负债率从24Q1 的 48.08%持续下降到 45.10%；24Q2，公司期间费用率 3.68%，环比下降 -1.61% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 环 比 分 别 -0.05/-1.19/-0.45/+0.08pct，降本增效，成本压降效果明显。 ➢ 固定资产报废处置拖累业绩：24H1，公司对存在毁损、拆除、淘汰、无法修复的资产账面净额为 2.48 亿元的固定资产进行报废处置，对公司 24 H1 合并报表利润总额影响-2.48 亿元，对归属于母公司股东的净利润影响-2.11 亿元。 ➢ 缅甸进口锡矿跟踪：2024 年 1-7 月，缅甸进口锡矿砂实物量同比减少约45%，国内进口锡矿砂实物量同比减少约 26%，缅甸停产影响开始体现到进口减量，预计年内锡矿供应将持续紧张。 ➢ 投资建议：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异。2023 年，公司锡金属在国内锡市场占有率为 47.92%，全球锡市场占有率为 22.92%，锡产销量自 2005 年以来始终位居全球第一；公司精铟产量全球市场占有率为 4.38%，国市场占有率为 6.92%，其中原生铟全球市占率约 9.63%，国内市占率约 15.83%。目前锡供给侧扰动不断，缅甸、印尼供应下滑均加剧供应紧张局面，需求侧电子需求稳步复苏，AI 赋能有望加速电子需求修复，叠加光伏、新能源汽车等新兴需求快速增长，锡价中枢有望持续上行，公司有望深度受益。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19.84/23.25/24.24 亿元，对应 2024 年 8 月 23 日的 PE 分别为 12X/10X/9X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,359 42,303 43,505 44,422 增长率（%） -18.5 -0.1 2.8 2.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1,408 1,984 2,325 2,424 增长率（%） 4.6 40.9 17.2 4.3 每股收益（元） 0.86 1.21 1.41 1.47 PE 16 12 10 9 PB 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 8 月 23 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.99 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 锡业股份(000960)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年半年报，扣非归母净利润超我们预期 .................................................................................. 3 2 点评：缅甸锡矿减量驱动锡价上行，业绩同环比大幅增长......................................................................................... 4 2.1 同比来看，锡价上行业绩同比显著增长 ........................................................................................................................................ 4 2.2 锡价环比上行，24Q2 盈利显著增长 ............................................................................................................................................. 7 3 核心看点：矿端持续紧张，AI 赋能有望加速电子需求复苏 .................................................................................... 10 4 盈利预测与投资建议 .............................