宏观与大类资产周报：内部政策空间或正在被打开

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 8 月 25 日 定期报告 ——宏观与大类资产周报 Jackson Hole 会议上鲍威尔讲话意味着美联储正式结束高利率阶段、货币政策转向正常化，降息周期正在开启。这一过程意味着中国等非美国家获得更多货币政策空间。8 月以来国内财政亦有所发力，国债、地方债发行提速，若货币与财政更为积极配合，国内经济有望在 Q4 企稳。此外，我们仍判断人民币汇率在 7.0-7.3 区间波动。 ❑ 国内经济供需双弱格局延续。8 月 25 日当周除热卷表需大幅反弹外，其余上游指标均明显低于 2019、2022 及 2023 年同期水位，中游景气好于上游。30 大中城市商品房成交季节性回升、100 大中城市土地成交反弹至2021 年上方，二手房延续以价换量，市场等待 9-10 月的销售数据。暑期接近尾声，居民出行、线下消费热度整体回落。此外，8 月以来新能源乘用车销量增长较为明显或与政策提振有关，但家电消费仍有待改善。 ❑ 国债、政府债发行节奏继续加速。截止 8 月 25 日，8 月国债发行总量为16173 亿元（为 23 年 8 月的 175.3%），国债净融资额为 10222 亿元（为23 年 8 月的 198%）；8 月地方政府债发行总量为 10867 亿元，其中新增专项债发行量为 6836 亿元（为 23 年 8 月的 114%），新增专项债发行进度为 63.0% （2023 年为 81.5%）。但近期发布的各省份 2024 上半年预算执行情况报告披露专项债、增发国债资金均存在闲置问题，加快财政资金落地和实物工作量形成仍是提振经济增长预期的关键。 ❑ 海外方面。美联储主席鲍威尔出席 Jackson Hole 全球央行会议并发表讲话，发言内容隐含了“经济已然正常化”、进而货币政策有待“正常化”的信号。各项数据亦支持 9 月降息。但美联储后续降息或继续作为跟随者，直至美国经济出现显著的下行压力才会采取更加主动的降息策略。大选前美股波动或加剧，不排除继续反弹，但反弹或仍为获利了结窗口。此外，美债收益率或仍在波动中下行，美元亦有贬值空间，但取决于降息节奏。 ❑ 大类资产表现跟踪（8 月 19 日-8 月 23 日） 权益： 1）A 股市场：维持窄幅震荡，整体下行。 2）港股市场：继续上涨，连续 3 周反弹。 3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市上涨。 债券： 1）国内：信用债表现明显弱于利率债。 2）海外：美国 10 债收益率下行、欧元区主要国家 10 债收益率分化。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn 内部政策空间或正在被打开 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 大宗： 国际原油价格整体收跌、黄金价格回落。 外汇： 美元走弱，人民币汇率走强。 风险提示：海外经济衰退超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 正文目录 一、 宏观周观点（8 月 25 日） .......................................................................... 4 二、 大类资产总体回顾（8 月 19 日-8 月 23 日） .............................................. 5 三、 下周重点数据和事件展望 ......................................................................... 11 图表目录 表 1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今） ............................. 9 表 2：下周重点数据日历 .................................................................................. 11 图 1：A 股主要市场指数变化幅度 .................................................................... 10 图 2：全球股票市场走势 .................................................................................. 10 图 3：国内债市信用利差和期限利差 ................................................................ 10 图 4：货币净投放量变化（公开市场操作） ..................................................... 10 图 5：美债期限利差 .......................................................................................... 10 图 6：中美利差变化趋势 .................................................................................. 10 图 7：南华指数的变化幅度 ............................................................................... 11 图 8：黄金价格与美元指数 ............................................................................... 11 图 9：人民币兑主要货币汇率波动 .................................................................... 11 图 10：美元兑人民币 ........................................................................................ 11 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观定期报告 一、宏观周观点（8 月 25 日） 国内经济供需双弱格局延续，8 月 25 日当周上游高频生产数据明显低于 2019、2022 及 2023 年同期水位，水泥磨机、高炉开工率和铁水产量进一步下行，沥青开工率、螺纹钢表观消费量略有改善但仍处于近年同期低位；仅热卷表观消费量大幅反弹至 2023 年上方，带动热卷库存