中矿资源(002738)锂板块降本显著，铜助力公司二次成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：26.73 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc @zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 730 流通股本(百万股) 720 市价(元) 26.73 市值(百万元) 19,508 流通市值(百万元) 19,234 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,041 6,013 5,230 5,695 7,844 增长率 yoy% 236% -25% -13% 9% 38% 净利润（百万元） 3,295 2,208 942 860 1,189 增长率 yoy% 490% -33% -57% -9% 38% 每股收益（元） 4.51 3.03 1.29 1.18 1.63 每股现金流量 2.81 4.11 2.98 2.84 1.57 净资产收益率 44% 18% 7% 6% 8% P/E 5.9 8.8 20.7 22.7 16.4 P/B 2.6 1.6 1.5 1.4 1.3 备注：股价选取 2024 年 8 月 23 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年半年报，24 年上半年实现营业收入 24.22 亿元，同比-32.8%；实现归属于上市公司股东净利润 4.73 亿元，同比-68.52%；实现扣非净利润 4.45 亿元，同比-70.15%。其中 24 年 Q2 实现营业收入 12.95 亿元，同比-15.33%，环比+14.95%；实现归母净利润 2.17 亿元，同比-46.66%，环比-15.35%；实现扣非净利润 2.17 亿元，同比-43.97%，环比-5.14%。业绩符合预期。 ◼ 锂价下行拖累公司业绩： ➢ 量：公司自有矿销量大幅提高，24H1 自有矿共实现锂盐销量 16,798.67 吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐产量（15771.91 吨）； ➢ 价：报告期内锂盐价格大幅下行，2024 年 H1 国内电池级碳酸锂均价为 10.4万元/吨（同比-67.00%），氢氧化锂均价为 9.6 万元/吨（同比-72.79%）；Q2国内碳酸锂均价 10.5 万元/吨（同比-57.00%、环比+3.17%），氢氧化锂均价9.8 万元/吨（同比-63.55%、环比+5.96%）； ➢ 成本：根据测算，24 年 H1 单吨锂盐生产成本降至 6.10 万元/吨，23 年同期为 9.47 万元/吨，成本下降主要系：1）公司调整原料产品结构，200 万吨锂辉石产线达产，增加锂辉石原料使用比例；2）建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式降低了 Bikita 用电成本。 ◼ 自有矿持续放量，成长性兑现。1）Bikita 矿山，津巴布韦“Bikita 锂矿 200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita 锂矿 200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目”于 2023 年 7 月建设完成并正式投料试生产，23 年 11 月达产，达成公司锂资源完全自给的目标，2026 年完成非洲 3 万吨/年采、选、冶 一体化布局；2）Tanco 矿山，公司所属加拿大 Tanco 矿山 18 万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，加拿大 Tanco 矿区 100 万吨/年采选项目当前处于政府审批阶段，力争 25 年前完成。 ◼ Kitumba 铜矿完成交割，开启第二成长曲线。Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790 万吨，铜金属量 61.40 万吨，铜平均品位 2.20%，2015 年可研报告显示，Kitumba 铜矿 C1 现金成本为 1.6 美元/磅（约 3527 美元/吨），All-in现金成本为 1.93 美元/磅（约 4255 美元/吨），成本具备较强的竞争力。力争 25 年完成 5 万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，2 年内再获取新的优质铜矿资源，有望成为中长期公司新的利润增长点。 ◼ 盈利预测及投资建议：我们下调 24-26 年锂盐均价假设分别为 8.5、7.0、7.0 万元 锂板块降本显著，铜助力公司二次成长 中矿资源（002738）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 25 日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07中矿资源沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 /吨，公司锂盐出货量分别为 4.0、5.0、7.0 万吨，预计公司 2024-2026 年净利润分别为 9.42、8.60、11.89 亿元（24-25 年净利润预测前值分别为 14.65、19.23 亿元），按照当前 195 亿市值计算，对应 PE 分别为 20.7、22.7、16.4X。锂板块成本持续优化，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：公司主要财务指标变化（亿元） 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 2：公司主要产品价格变动 单位 2023Q2 2024Q1 2024Q2 环比 同比 2023H1 2024H1 同比 电池级碳酸锂 万元/吨 24.5 10.2 10.5 3.17% -57.00% 31.5 10.4 -67.00% 电池级氢氧化锂 万元/吨 26.9 9.3 9.8 5.96% -63.35% 35.2 9.6 -72.79% 锂精矿 美元/吨 3945.3 1003.8 1117.9 11.36% -71.67% 4588.3 1061.3 -76.87% 来源：百川资讯，中泰证券研究所 图表 3：公司产业链布局情况 2023Q22024Q12024Q2环比同比2023H12024H1同比 指标变动原因营业收入15.3011.2712.9514.95%-15.33%36.0224.22-32.8% 主要系锂价回调所致营业成本7.686.987.162.62%-6.77%13.5514.144%毛利7.624.295