加快海外产能布局,龙头地位稳固

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市福斯特(603806.SH)加快海外产能布局,龙头地位稳固核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师:王蔚祺证券分析师:陈抒扬010-880053130755-81982965wangweiqi2@guosen.com.cnchenshuyang@guosen.com.cnS0980520080003S0980523010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.97 元总市值/流通市值36444/36444 百万元52 周最高价/最低价32.90/13.03 元近 3 个月日均成交额387.35 百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福斯特(603806.SH)-胶膜龙头地位稳固,单平净利有望企稳》——2024-04-15《福斯特(603806.SH)-光伏胶膜优势显著,背板业务高速发展》——2023-10-31《福斯特(603806.SH)-2022 年利润承压,2023 年产能快速扩张》 ——2023-04-24公司 24H1 实现归母净利润 9.3 亿元,同比增长 5%。24H1 公司实现营业收入107.6 亿元,同比增长 1%;归母净利润 9.3 亿元,同比增长 5%;扣非归母净利润 9.0 亿元,同比增长 9%。对应 24Q2 实现营业收入 54.4 亿元,同比下滑5%,环比增长 2%;归母净利润 4.1 亿元,同比下滑 22%,环比下滑 22%;扣非归母净利润 3.8 亿元,同比下滑 20%,环比下滑 26%。24H1 胶膜价格同比下滑,单平盈利走低。24H1 公司胶膜销售 13.9 亿平,同比增长 44%,市占率维持 50%以上。24H1 公司光伏胶膜不含税售价 7.1 元,同比下滑 3.3 元;单平成本 5.9 元,同比下滑 3.1 元;单平毛利 1.2 元,同比下滑 0.2 元;单平净利 0.7 元,同比下滑 0.2 元。加快海外产能布局,龙头地位稳固。基于欧美对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求,公司通过加快海外光伏胶膜产能布局以满足海外组件客户的需求,持续稳定市场份额。公司当前泰国一期 1 亿平胶膜产能已达产,越南 2.5亿平产能于 2024 年逐步释放,泰国二期 2.5 亿平产能在建,预计公司 2025年海外胶膜产能合计达到 6 亿平,占比约 20%。2024 年公司将持续推进越南、泰国、临安总部、苏州、江门基地的光伏胶膜产能扩张,预计 2024 年底总产能有望超过 30 亿平。凭借可靠的原材料供应链管控能力、稳定高效的生产经营能力和客户需求保障能力,公司综合竞争优势显著。胶膜价格跟跌粒子,龙头盈利有望企稳。光伏级 EVA 粒子含税价格自年内高点的 13,900 元/吨(4 月)累计下跌 3,900 元/吨至当前的约 10,000 元/吨(8月),对应胶膜单平成本下降约 1.6-1.7 元。同期光伏 EVA 胶膜单平含税价格累计下跌 1.6 元,成本传导顺畅。未来随着光伏级 EVA 粒子产能逐步释放及 POE 粒子国产化稳步推进,胶膜单平价格及成本中枢将下移,龙头企业有望保持盈利稳定,二三线企业微利或亏损。风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;投产进度不及预期。投资建议:考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略,及下游组件客户经营承压或导致公司应收账款账期增加,下调2024-2026 年盈利预测,预计公司2024-2026年收入211/221/249亿元(原预测为235/254/272亿元),同比增速-7%/5%/13%,归母净利润 20.2/23.0/27.4 亿元(原预测为22.5/27.3/32.5 亿元),同比增速 9%/14%/19%;摊薄 EPS=0.77/0.88/1.05元,当前股价对应 PE 为 18/16/13x,维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,87722,58921,08322,09524,899(+/-%)46.8%19.7%-6.7%4.8%12.7%净利润(百万元)15791850202122962737(+/-%)-28.1%17.2%9.2%13.6%19.2%每股收益(元)1.190.990.770.881.05EBITMargin10.4%9.4%11.9%12.8%13.5%净资产收益率(ROE)12.1%12.5%12.3%12.5%13.3%市盈率(PE)11.814.118.015.913.3EV/EBITDA11.313.214.913.011.2市净率(PB)1.331.652.081.871.66资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 24H1 实现归母净利润 9.3 亿元,同比增长 5%。24H1 公司实现营业收入 107.6 亿元,同比增长 1%;归母净利润 9.3 亿元,同比增长 5%;扣非归母净利润 9.0 亿元,同比增长 9%。对应 24Q2 实现营业收入 54.4 亿元,同比下滑 5%,环比增长 2%;归母净利润 4.1 亿元,同比下滑 22%,环比下滑 22%;扣非归母净利润 3.8 亿元,同比下滑20%,环比下滑 26%。图1:公司营业收入及增速(亿元、%)图2:公司单季营业收入及增速(亿元、%)资料来源:公司公告、Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind,国信证券经济研究所整理图3:公司归母净利润及增速(亿元、%)图4:公司单季归母净利润及增速(亿元、%)资料来源:公司公告、Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind,国信证券经济研究所整理图5:公司扣非归母净利润及增速(亿元、%)图6:公司单季扣非归母净利润及增速(亿元、%)资料来源:公司公告、Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告324H1 公司毛利率 16.7%,同比增长 2.1pcts;净利率 8.6%,同比增长 0.3pcts。24Q2 单季度公司毛利率 18.1%,同比增长 1.4pcts,环比增长 2.8pcts;净利率7.5%,同比下滑 1.6pcts,环比下滑 2.3pcts。二季度公司毛利率环比提升但净利率环比下滑,主要由于受到组件排产下滑影响,6 月各品类胶膜单平价格下滑0.5-1 元不等,公司计提资产及信用减值损失 2.6 亿元所致。24H1 公司期间费用率为 4.9%,同比增长 0.3pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%(同比增长 0.1pcts)、1.3%(同比增长 0.2pcts)、3.3%(同比增长 0.1pcts)、-0.1%(同比下滑 0.1pcts)。图7:公司毛利率、净利率、ROE 变化图8:公司单季度毛利率、净利率变化资料来源:公司公告、Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind,国信证券经济研究所

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化石能源
2024-08-26
国信证券
王蔚祺,陈抒扬
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