半年报点评：成本控制卓有成效，量价齐增兑现高利润弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市紫金矿业（601899.SH）——半年报点评成本控制卓有成效，量价齐增兑现高利润弹性核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.06 元总市值/流通市值426841/426841 百万元52 周最高价/最低价19.79/11.21 元近 3 个月日均成交额2561.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫金矿业（601899.SH）年报点评：新项目建设有序推进，公司力争规模实力再上新台阶》 ——2024-03-24《紫金矿业（601899.SH）-铜矿年产量首次超百万吨，成长性仍值得期待》 ——2024-03-11《紫金矿业（601899.SH）-2023 年净利润稳步增长，铜矿年产量首次超百万吨》 ——2024-01-30《紫金矿业（601899.SH）三季报点评：三季度利润环比明显提升，成长性仍值得期待》 ——2023-10-29《紫金矿业（601899.SH）半年报点评：矿山成本有所上升，内增外拓驱动中长期成长性》 ——2023-08-28公司发布半年报：上半年实现营收 1504.17 亿元，同比+0.06%；实现归母净利润 150.84 亿元，同比+46.42%。公司 24Q1/Q2 分别实现营收 747.77/756.40亿元，Q2 环比+1.15%；24Q1/Q2 分别实现归母净利润 62.61/88.24 亿元，Q2环比+40.93%。Q2 业绩表现亮眼，主要得益于金属价格二季度有比较明显的上涨，其中 COMEX 黄金 Q2 均价环比+6.37%，LME 铜 Q2 均价环比+7.76%。核心矿产品产量：上半年，公司矿产金产量 35.41 吨，同比+9.5%；矿产铜产量 51.86 万吨，同比+5.3%；矿产锌产量 20.01 万吨；矿产银产量 210.3吨。公司已发布 2024 年核心矿产品的产量指引，全年有望实现目标。核心矿产品成本：上半年，公司矿产金单位成本为 227 元/克；矿产铜单位成本为 22415.74 元/吨；矿产锌单位成本为 8969 元/吨；矿产银单位成本为1.87 元/克。综合来看，公司重点领域成本控制取得阶段性成果。新项目建设有序推进，新质生产力不断构建——铜：刚果(金)卡莫阿三期采选工程提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至 60 万吨以上，配套 50 万吨铜冶炼厂预计 2025 年 2 月份竣工投产；塞尔维亚两大铜矿 2025 年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到 30 万吨/年；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程获有关部门批准，计划 2025 年底建成投产，届时年矿产铜将达 30-35 万吨；西藏朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成 9.9 万吨/年产能铜矿山。金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成 10 吨/年产金能力；波格拉金矿于 2023 年 12 月 22 日全面复产，达产后平均年矿产金 21 吨，归属公司权益年矿产金约 5 吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后年新增矿产金 3-4 吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿 240 万吨采选项目如期建成投产。锂：湖南湘源硬岩锂矿二期 500 万吨采选系统有序推进，计划于 2025 年底建成投产；阿根廷 3Q 锂盐湖一期工程年产 2 万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，二期工程年产 3 万吨碳酸锂项目盐田建设有序推进；西藏拉果错锂盐湖一期将形成 2 万吨/年氢氧化锂产能。风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。上调公司盈利预测。预计公司 2024-2026 年营收为 3213/3482/3629(原预测3154/3377/3555) 亿 元 ， 同 比 增 速 9.5%/8.4%/4.2% ； 归 母 净 利 润 为312.37/348.77/399.43(原预测 249.95/311.41/368.53)亿元，同比增速47.9%/11.7%/14.5%；摊薄 EPS 为 1.18/1.31/1.50 元，当前股价对应 PE 为14/12/11X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)270,329293,403321,272348,240362,884(+/-%)20.1%8.5%9.5%8.4%4.2%净利润(百万元)20,04221,11931,23734,87739,943(+/-%)27.9%5.4%47.9%11.7%14.5%每股收益（元）0.790.801.181.311.50EBITMargin11.2%10.8%13.1%12.7%14.2%净资产收益率（ROE）22.5%19.6%24.1%22.7%22.0%市盈率（PE）20.320.013.712.210.7EV/EBITDA14.815.111.210.49.1市净率（PB）4.583.933.302.782.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24H1 实现归母净利润 150.84 亿元，同比+46.42%公司发布 2024 年半年报：上半年实现营收 1504.17 亿元，同比+0.06%；实现归母净利润 150.84 亿元，同比+46.42%；实现扣非归母净利润 154.33 亿元，同比+59.84%；实现经营活动产生的现金流量净额 204.47 亿元，同比+27.57%。公司24Q1/Q2 分别实现营收 747.77/756.40 亿元，Q2 环比+1.15%；24Q1/Q2 分别实现归母净利润 62.61/88.24 亿元，Q2 环比+40.93%；24Q1/Q2 分别实现扣非归母净利润 62.24/92.09 亿元，Q2 环比+47.96%。公司 Q2 业绩表现亮眼，主要得益于金属价格二季度有比较明显的上涨，COMEX 黄金 Q2 均价 2222.11 美元/盎司，Q2 环比+6.37%，LME 铜 Q2 均价 9238.38 美元/吨，Q2 环比+7.76%，沪锌 Q2 均价约 2.35万元/吨，Q2 环比+7.94%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心矿产品产量方面：2024 年上半年，公司矿产金产量 35.41 吨，同比+9.5%，24Q1/Q2