半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，锡价上涨带来业绩弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市锡业股份（000960.SZ）——半年报点评二季度扣非利润表现亮眼，锡价上涨带来业绩弹性核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.99 元总市值/流通市值23025/23025 百万元52 周最高价/最低价19.37/10.73 元近 3 个月日均成交额402.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锡业股份（000960.SZ）年报点评：利润稳步提升，有望享受锡价上涨带来的业绩弹性》 ——2024-04-14《锡业股份（000960.SZ）三季报点评：三季度扣非利润环比明显提升，未来锡价中枢有望稳步抬升》 ——2023-10-30《锡业股份（000960.SZ）-全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓》 ——2023-04-06公司发布中报：上半年实现营收 187.75 亿元，同比-17.77%；实现归母净利润 8.00 亿元，同比+16.35%；实现扣非归母净利润 9.98 亿元，同比+67.95%。公司 24Q1/Q2 分别实现营收 83.99/103.76 亿元，Q2 环比+23.53%；24Q1/Q2分别实现归母净利润 3.26/4.74 亿元，Q2 环比+45.16%；24Q1/Q2 分别实现扣非归母净利润 3.04/6.94 亿元，Q2 环比+128.51%。公司 Q2 扣非归母净利润表现亮眼，主要得益于 Q2 锡价环比有比较明显提升，沪锡 24Q1/Q2 均价分别为 21.72/26.40 万元/吨，Q2 环比+21.54%，公司充分享受锡价上涨带来的业绩弹性。财务数据方面：①截止至 2024 年上半年，公司资产负债率降至 45.10%，相比于 2023 年末下降 4.14 个百分点；在手货币资金约 35.90 亿元，同比+52.04%；在手存货约 60.98 亿元，同比+10.97%；②今年上半年，归母净利润和扣非净利润差额较大，主要是计提了部分营业外支出，主要原因是对无效资产进行报废处置。全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2023 年公司锡金属国内市占率为 47.92%，全球市占率为 22.92%。公司具有独特资源优势，在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力，锡和铟资源储量均位居全球第一。截至 2023 年末公司保有资源量：矿石量 2.61 亿吨，锡金属量 64.64 万吨、铜金属量 116.72万吨、锌金属量 376.28 万吨、铟 4945 吨、三氧化钨量 7.75 万吨、铅金属量 9.54 万吨、银 2491 吨。风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2024-2026 年营收为 385.42/404.72/412.24(原预测 406.54/413.62/420.69)亿元，同比增速-9.0%/5.0%/1.9%；归母净利润为 23.29/25.88/27.88(原预测 23.41/25.32/27.35)亿元，同比增速 65.4%/11.1%/7.7%；摊薄 EPS 为 1.42/1.57/1.69 元，当前股价对应 PE 为 9.9/8.9/8.3X。公司是全球最大精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)51,99842,35938,54240,47241,224(+/-%)-3.4%-18.5%-9.0%5.0%1.9%净利润(百万元)1,3461,4082,3292,5882,788(+/-%)-52.2%4.6%65.4%11.1%7.7%每股收益（元）0.810.861.421.571.69EBITMargin6.3%5.1%8.6%8.7%9.1%净资产收益率（ROE）8.2%7.9%12.0%12.2%12.0%市盈率（PE）17.316.39.98.98.3EV/EBITDA9.511.87.87.47.0市净率（PB）1.421.291.191.080.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24H1 实现归母净利润 8.00 亿元，同比+16.35%公司发布中报：上半年实现营收 187.75 亿元，同比-17.77%；实现归母净利润 8.00亿元，同比+16.35%；实现扣非归母净利润 9.98 亿元，同比+67.95%。公司 24Q1/Q2分别实现营收 83.99/103.76 亿元，Q2 环比+23.53%；24Q1/Q2 分别实现归母净利润 3.26/4.74 亿元，Q2 环比+45.16%；24Q1/Q2 分别实现扣非归母净利润 3.04/6.94亿元，Q2 环比+128.51%。公司 Q2 扣非归母净利润表现亮眼，主要得益于 Q2 锡价环比有比较明显提升，沪锡 24Q1/Q2 均价分别为 21.72/26.40 万元/吨，Q2 环比+21.54%，公司充分享受锡价上涨带来的业绩弹性。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：2024 年上半年，公司生产有色金属总量 18.52 万吨，其中锡 4.52 万吨，同比+6.6%；铜 7.03 万吨，同比+7.99%；锌 6.88 万吨，同比+4.56%；铟 65 吨，同比+42.42%；金 621 千克、银 82 吨。财务数据方面：①截止至 2024 年上半年，公司资产负债率降至 45.10%，相比于2023 年末下降 4.14 个百分点；在手货币资金约 35.90 亿元，同比+52.04%；在手存货约 60.98 亿元，同比+10.97%；②在期间费用方面，公司 2024 年上半年销售费用约 2887.70 万元，同比-37.09%；管理费用约 4.56 亿元，同比-9.43%；研发费用约 1.63 亿元，同比+119.83%；财务费用约 1.78 亿元，同比-12.84%；上半年期间费用率合计约为 4.40%；③今年上半年，归母净利润和扣非净利润差额较大，主要是计提了部分营业外支出，主要原因是对无效资产进行报废处置。图3：公司资产负债率图4：公司