德赛西威(002920)中报点评：毛利率季度改善，智驾业务实现较高增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 德赛西威 002920.SZ ⚫ 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入 116.92 亿元，同比增长 34.0%；实现归母净利润 8.38 亿元，同比增长 38.1%；实现扣非归母净利润 7.90 亿元，同比增长49.7%。2 季度实现营业收入 60.45 亿元，同比增长 27.5%，环比增长 7.0%；实现归母净利润 4.54 亿元，同比增长 64.0%，环比增长 17.9%；实现扣非归母净利润4.19 亿元，同比增长 77.3%，环比增长 13.1%。公司不断提升智能座舱、智能驾驶业务竞争力，叠加新客户开拓以及新技术研发落地，助力公司业绩实现较高增长，新订单获取稳步提升。 ⚫ 2 季度毛利率同环比提升，现金流大幅改善。上半年毛利率 20.3%，同比下降 0.3 个百分点；2 季度毛利率 21.3%，同比增长 1.0 个百分点，环比增长 1.9 个百分点，预计主要系智能驾驶产品毛利率提升及网联服务占比提升所致。上半年期间费用率12.7%，同比下降 1.6 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降 0.4/0.4/1.2 个百分点。上半年经营活动现金流净额 6.15 亿元，同比增长103.4%，主要系销售回款增加。 ⚫ 智能座舱业务持续开拓国内外市场。上半年智能座舱业务营收 79.65 亿元，同比增长 27.4%；毛利率 19.6%，同比基本持平。公司第三代座舱域控制器已在理想、奇瑞、广汽乘用车等客户中规模化量产，并获得奇瑞、吉利、广汽丰田等客户新订单；第四代座舱域控制器已在理想等客户车型上配套量产，获得理想、广汽乘用车、吉利等客户多个订单；支持舱内移动办公、舱泊一体等功能的旗舰座舱域控方案获得国内外领先车企新订单。传统业务持续扩大全球市场份额，新产品中车身域控制器已经量产落地，获理想、奇瑞、PROTON 等客户订单，HUD 及电子后视镜产品也顺利开拓市场。 ⚫ 智驾及网联业务维持高速增长。上半年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收26.67/10.60 亿元，同比增长 45.1%/66.9%；智驾业务毛利率 18.9%，同比增长 1.9个百分点，网联服务及其他业务毛利率 29.2%。公司高算力智能驾驶域控制器已在理想、极氪等客户车型规模化量产，并获得丰田、长城、广汽埃安、上汽通用、东风日产等客户新订单；轻量级产品获得奇瑞、红旗等新客户定点；毫米波雷达获得奇瑞、广汽乘用车、广汽丰田等车企新订单。公司网联服务亦开拓顺利，获得理想、奇瑞、长安等客户新订单。随着高阶智能驾驶规模化应用，预计公司智驾业务仍将有望快速发展。 ⚫ ⚫ 预测 2024-2026 年 EPS 为 3.55、4.49、5.65 元，可比公司 2024 年 PE 平均估值38 倍，目标价 134.9 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,933 21,908 27,247 33,244 41,154 同比增长(%) 56.0% 46.7% 24.4% 22.0% 23.8% 营业利润(百万元) 1,158 1,537 2,075 2,625 3,305 同比增长(%) 35.2% 32.7% 35.0% 26.5% 25.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,185 1,547 1,969 2,491 3,138 同比增长(%) 42.2% 30.6% 27.3% 26.5% 26.0% 每股收益（元） 2.13 2.79 3.55 4.49 5.65 毛利率(%) 23.0% 20.4% 21.5% 22.0% 22.1% 净利率(%) 7.9% 7.1% 7.2% 7.5% 7.6% 净资产收益率(%) 20.1% 21.4% 22.5% 23.6% 24.2% 市盈率 41.7 32.0 25.1 19.8 15.8 市净率 7.6 6.2 5.2 4.3 3.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月23日） 89.07 元 目标价格 134.90 元 52 周最高价/最低价 152.9/75.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 55,501/55,151 A 股市值（百万元） 49,434 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 08 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -1.6 -4.63 -13.14 -36.16 相对表现% -1.05 -1.35 -4.5 -26.17 沪深 300% -0.55 -3.28 -8.64 -9.99 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 营收实现较高增长，新客户及产品拓展顺利 2024-04-26 智能座舱开拓全球市场，智驾业务获得新订单 2024-04-07 智驾产品持续扩张，布局海外业务 2023-10-28 毛利率季度改善，智驾业务实现较高增长 买入 （维持） 德赛西威中报点评 —— 毛利率季度改善，智驾业务实现较高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年8月23日2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E华阳集团00290623.210.891.231.632.0826.2018.9414.2611.16中科创达30049638.471.021.411.812.3337.8927.3321.2216.54思瑞浦68853674.32-0.260.912.313.74-283.8881.2332.1519.88复旦微电68838526.680.881.071.351.6430.3725.0519.7416.23中望软件68808363.410.510.701.061.39125.2790.9259.8245.51上声电子68853320.470.991.531.982.5020.6013.4110.358.1828.7738.1421.8415.95每股收益（元）市盈率调整后平均 德赛西威中报点评 —— 毛利率季度改善，智驾业务实现较高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。