芒果超媒(300413)24年中报点评：会员收入量价齐升，期待优质内容持续出圈

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 芒果超媒 300413.SZ ⚫ 24Q2 公司营业收入 36.4 亿(yoy-1.5%，qoq+9.4%)，环比增长主要系《歌手2024》《乘风 2024》等头部综艺及《与凤行》等头部剧驱动。Q2 毛利率 29%（yoy-7.9pp，qoq+0.4pp），Q2 归母净利润 5.9 亿元（yoy-17%，qoq+25%），利润下滑主要系高毛利的运营商业务因积极落实电视行业治理的工作收入大幅下滑。 ⚫ 24H1 新媒体运营收入 49.6 亿（yoy-3.6%），毛利率为 36.1%（yoy-6.6pp）。其中 24H1 会员收入为 24.86 亿元（yoy+27%），会员规模快速增长主要系以《歌手2024》《乘风 2024》为代表的爆款综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集驱动，此外公司加入 88VIP 会员体系，我们认为也对会员量有帮助。ARPPU稳步提升：主要系创新会员权益体系，上线超 300 项会员福利，通过节目录制入场券、会员定制节目、加更礼、高阶会员专属权益等方式创新会员增值业务。24H1 广告业务 17.21 亿元（yoy-4%），主要系广告行业复苏相对乏力，从广告品类来看，品效广告率先修复，趋势更为明显，品牌广告回暖相对滞后。24H1 运营商业务收入7.5 亿元（yoy-46%）。主要系公司积极落实电视行业治理工作，围绕“计费包”“单点付费内容”“订购流程”“免费业务”等电视大屏服务进行全面优化。 ⚫ 24H1 新媒体互娱收入 6.3 亿元（yoy+124%），毛利率 28%（yoy-2pp）。收购金鹰卡通贡献增量，此外，天娱传媒共签约 11 名新艺人，内部节目优选用签约艺人。音乐版权依托专业音乐艺人扩容。 ⚫ 24H1 内容电商收入 13.6 亿，（yoy+9%），毛利率 2.7%（yoy-3pp）。小芒电商 GMV达 66.5 亿元，同比增长近 50%，小芒电商不断拓展核心圈层，通过国风机甲等特色商品及定制内容，推动男性用户占比提升到 30%。 ⚫ 公司热门综艺 IP 矩阵持续延展，系列化项目流量稳定。随着 88VIP 新渠道导入会员，叠加内容侧剧集制作提升和金鹰卡通版权对于少儿圈层破圈。我们预计公司24~26 年归母净利润分别为 17.25/19.83/22.76 亿元（24~26 年原预测值为19.93/23.39/26.78 亿元，根据中报，下调新媒体运营收入及综合毛利率），参考可比公司估值，给予公司 24 年 23 倍 PE，对应目标价 21.16 元，维持“增持”评级。 风险提示 行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险，投资收益不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,704 14,628 15,373 17,343 19,051 同比增长(%) -10.8% 6.7% 5.1% 12.8% 9.8% 营业利润(百万元) 1,633 1,819 1,969 2,262 2,599 同比增长(%) -23.5% 11.4% 8.2% 14.9% 14.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,864 3,556 1,725 1,983 2,276 同比增长(%) -11.8% 90.7% -51.5% 14.9% 14.8% 每股收益（元） 1.00 1.90 0.92 1.06 1.22 毛利率(%) 33.8% 33.0% 27.7% 27.9% 28.7% 净利率(%) 13.6% 24.3% 11.2% 11.4% 11.9% 净资产收益率(%) 10.4% 17.6% 7.7% 8.2% 8.7% 市盈率 19.0 9.9 20.5 17.8 15.5 市净率 1.9 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月22日） 18.9 元 目标价格 21.16 元 52 周最高价/最低价 31.04/18.73 元 总股本/流通 A 股（万股） 187,072/102,170 A 股市值（百万元） 35,357 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024 年 08 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -9.31 -5.55 -25.81 -34.95 相对表现% -8.45 0.19 -15.73 -23.11 沪深 300% -0.86 -5.74 -10.08 -11.84 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳 jinmuyang@orientsec.com.cn 《歌手 2024》热度破圈，新模式增厚管线流量：——芒果超媒（300413.SZ）点评 2024-05-24 收购金鹰卡通、联合 88VIP 助力公司用户拓展：——芒果超媒（300413.SZ）23Q3点评 2023-10-30 广告需求承压，优质内容不改：——芒果超媒 22Q3 季报点评 2022-11-03 会员收入量价齐升，期待优质内容持续出圈 ——芒果超媒（300413.SZ）24 年中报点评 增持 （维持） 芒果超媒中报点评 —— 会员收入量价齐升，期待优质内容持续出圈 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：PE 估值（2024.8.22 收盘价）汇率 USD/CNY=7.1 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2024/8/22 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 光线传媒 300251 6.92 0.14 0.37 0.41 0.47 48.60 18.84 16.72 14.82 万达电影 002739 9.76 0.42 0.59 0.74 0.87 23.32 16.53 13.11 11.28 奈飞公司 NFLX.O 4891.62 85.69 135.00 161.27 183.53 57.09 36.23 30.33 26.65 迪士尼 DIS.N 638.43 9.16 25.28 36.92 43.52 69.71